中国太保2020年中报点评：渠道承压，砥砺前行

财务数据尚可，价值数据不佳截止于2020年年中，集团营业收入为2355亿元（+6.8%），归母净利润为142亿元（-12.0%），受益于手续费等的下滑，财务数据尚可，符合预期。同期，价值数据不佳，寿险新业务价值为112亿元（-24.8%）。

寿险业务：疫情冲击下，提质坚定，但渠道承压同期，个人客户业务收入为1307亿元（-1.3%），代理人渠道的新保收入下滑至190亿元（-27.5%），其中期缴为147亿元（-35.3%），导致新业务价值率降至37.0%（-2.0pt）。同时，代理人月均人力为76.6万人（-3.8%），月均首年佣金收入为857元（-31.3%），月均寿险新保长险件数为1.83（+18.8%），月均健康人力及绩优人力合计占比为43%（-17pt），可见渠道承压。另外，个人寿险客户13个月保单继续率为86.9%（-4.8pt），25个月为86.7%（-3.8pt），值得注意。

产险业务：非车险业务继续扩张，费用微降同期，产险业务保费收入为767亿元（+12.33%），综合成本率为98.3%（-0.3pt），其中赔付率为59.7%（+0.5pt），费用率为38.6%（-0.8pt）。

机动车辆险的保费收入达到480亿元（+4.0%），非机动车辆险达到287亿元（+29.8%），主要受益于健康险、农险和责任险等险种的增长。

资管业务：收益率相对稳定，权益敞口扩大同期，公允价值变动损失为-4亿元（-146%），总投资收益率为4.8%，净投资收益率为4.4%（-0.2pt），而集团管理资产为2.3万亿元（+12.9%），其中第三方管理资产为7534亿元（+20.8%），权益投资类的敞口扩大至2413亿元（+8.6%）。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级当下集团的寿险业务虽表现不佳，但PEV处于历史底部，待经济逐渐回暖，预计股价会有一定表现，我们对中国太保维持“买入”评级。

风险提示

（1）全球疫情事件影响超预期；

（2）货币政策超出预期。

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