顺鑫农业：业绩基本符合预期，20H2动销改善加速

20H1白酒收入下滑，业绩基本符合预期。20H1收入95.2亿元，同比+13.12%。分行业看，20H1白酒/屠宰/其他业务收入分别为64.66/24.59/5.96亿元，同比-2.89%/+71.83%/+82.20%，其中白酒Q2收入预计持平或微增，需求持续恢复。分地区看，20H1北京/外阜地区收入分别为42.09/53.12亿元，同比+6.02%/+19.46%，北京/外阜地区收入占比分别为44.21%/55.79%。母公司预收款项（合同负债）代表白酒，20Q2末为30.25亿元，环降6.33亿元，去年同期环降2.40亿元。

20Q2白酒净利润预计双位数下滑，下半年盈利能力有望改善。20Q1白酒净利润约4.6亿元，经测算20Q2白酒净利润预计双位数下滑。20H1白酒净利率预计同降约1.7pcts，其中白酒毛利率同降5.7pcts，主要系北京高端盒装产品受疫情影响较大，北京地区毛利率下滑8.9pcts；母公司销售费用率下行2.58pcts，疫情之下广告、营销推广投入缩减；母公司管理费用率同比略降0.98pct，营业税金及附加占比同降1.24pts。屠宰板块受益于行业供给阶段性趋紧，收入和盈利持续向好。子公司顺鑫佳宇房地产20H1亏损1.51亿元，亏损与去年同期相比扩大0.35亿元，短期内业绩依然承压。

20H2动销改善加速，核心关注中长期格局及竞争优势。二季度北京疫情反复，下半年低端白酒需求有望率先回暖。中长期看，公司2020年步入“后百亿”时代，重点打造“京津冀+长三角+珠三角”发展区，当前拥有亿级市场约22个，省外扩张加速。受益于“渠道利润丰厚+大单品规模效应+成本控制领先”，牛栏山市占率有望持续提升。整体低端白酒行业格局依旧向好，公司竞争优势显著。

盈利预测

预计20-22年公司营收增速为12%/17%/15；归母净利润同增20%/30%/29%，对应EPS分别为1.31/1.70/2.20元，对应PE为51X/39X/30X。

风险提示

食品安全风险；宏观经济下行；行业竞争加剧。

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