吉比特2020半年报业绩点评：《最强蜗牛》成爆款，多款新品即将上线值得期待

事件：

公司2020H1营收14.09亿元，同比增长31.61%；归母净利5.50亿元，同比增长18.17%；经营现金流7.98亿元，同比增长37.22%。

点评：

2020H1公司毛利率、净利率分别为89.4%和51.3%，业绩同比实现稳健增长，主要因《问道手游》流水表现亮眼，带动整体营收、净利增长。1）销售费用同比去年稳中有降，研发费用持续增长。销售费用同比降2.51%至1.08亿元；由于营收规模稳健增长、核心IP口碑优良，预计销售费用率长期将呈现稳中有降趋势；管理费用同比增93.69%至1.41亿元，系预提业绩奖金，办公楼折旧等原因；由于持续投入研发，研发费用同比快速增长32.25%至2.01亿；2）利润增速小于营收增速，系《最强蜗牛》上线前期营销投入大，外部研发商分成支出不再摊销以及预提业绩奖金导致。

公司以精品游戏研发和运营为主营，老游戏流水依旧保持稳健增长。《问道手游》上线运营近4年，IOS畅销榜保持在约30名，彰显了稳健、旺盛的生命力。《问道手游》20H1获AppStoreToday专题推荐，在AppStore游戏畅销榜平均排23名，最高至该榜第6名，整体排名稳定。《最强蜗牛》集放置、养成等玩法于一体，上线前全平台累计预约用户超300万，6月23日上线后连续9日占据AppStore游戏免费榜首，首月在AppStore游戏免费榜、游戏畅销榜、总榜畅销榜平均排名分别为第10、6、9名。吉比特是专注于产品，以研发驱动增长、实力出众的游戏公司。FY18、FY19、1H20累计研发费用达8.20亿元；优秀新品储备丰富：《摩尔庄园》《一念逍遥》《魔渊之刃》具备差异化与创新性，未来成长可期。

盈利预测、投资评级和估值：

公司长线运营能力强，口碑老游戏《问道》表现稳定，而近期旗下青瓷推出的放置类游戏《最强蜗牛》成爆款，流水表现超预期，品类创新获得重要突破；此外，未来多款重要产品即将上线成催化剂。上调20-21年净利预测至11.32/13.44亿元，新增22年预测15.74亿元，对应EPS15.75/18.70/21.90元，PE35/31/26x，高于行业平均PE26/20/18x，上调至“买入”评级。

风险提示：游戏流水增长不及预期、行业政策收紧、竞争加剧。

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