常熟银行2020年半年报点评：经营质效稳中有为异地布局拓展盈利空间_股票频道

事件：

常熟银行（601128.SH）发布2020年半年度报告，实现营业收入34.17亿元，YoY+9.46%；归属于上市公司股东的净利润8.66亿元，YoY+1.38%；加权平均净资产收益率（ROE）10.02%。

点评：

营业收入延续较高增速，盈利增速虽承压下行，但仍显著优于行业。2020年上半年，常熟银行营业收入/拨备前净利润/归母净利润同比增速分别为9.46%/5.4%/1.38%，营收与盈利增速差主要由于资产减值损失确认（9.37亿元，YoY+9.72%）和业务及管理费（13.56亿元，YoY+16.49%）。

净利息收入同比增长10.15%，成为营收主要贡献因子。1）净利息收入主要通过规模高增速实现“以量补价”。上半年受益“宽信用”环境，常熟银行总贷款和存款分别较年初增长14.15%和15.50%，虽然息差较年初收窄11BP至3.30%，但通过规模增速“以量补价”仍实现了较好的净利息收入（29.80亿元，YoY+10.15%），并成为营收的主要贡献因子。2）中收维持高增速，渠道投入拖累非利息净收入。非利息净收入（4.37亿元，YoY+4.95%），增长主要由公允价值变动贡献，手续费及佣金净收入、投资收益同比增速有小幅回落，数据表现相对偏弱。但细项来看，手续费及佣金收入同比增长11.30%，手续费净收入下滑主要由于推广“码上付”产品加大了全渠道费用投入，后续中收有望受益前期渠道布局进一步提升。

常熟以外地区贡献提升，异地布局进一步打开盈利空间。报告期内，公司常熟以外地区营收占比较年初提升5.88个百分点至59.54%，其中异地分支机构营收贡献41.83%，村镇银行营收贡献17.71%（常熟以外的江苏省内4.68%，江苏省外13.03%）。常熟银行异地扩张能力高于同业，独特商业模式如能实现批量复制，将进一步打开盈利空间。具体而言，1）常熟银行先后在南通、盐城等地设立省内异地农商行，占江苏省内农商行异地分行的三分之一，在当前农商行跨区设立分行受制监管约束的背景下，常熟银行有望借助早期对异地分行的大力布局，继续下沉服务范围、拓展盈利能力；2）常熟银行拥有“投资管理型村镇银行”牌照，可以在全国范围内开展村镇银行兼并收购，如能以小额、分散、下沉的方式，批量化、流程化复制其较为成熟的微贷模式，盈利空间较为可观；3）2020年6月4日，常熟银行公告拟出资10.5亿元认股镇江农商行股份，认购后以33.33%占比成为镇江农商行最大股东，后续有望将小微商业模式引入，并通过有效外延扩张持续提升盈利能力。

资产质量环比改善，风险抵补能力增强。2020年二季度末，常熟银行不良率环比Q1微降2BP至0.96%。同时，拨备计提力度显著加大，测算Q1/Q2单季新增拨备分别为2.87亿元/5.06亿元，上半年贷款拨备较年初大幅增长近16%至58.79亿元。相应的，拨备覆盖率季环比提升24.69pct至487.58%，拨贷比季环比提升15BP至4.68%，风险抵补能力进一步增强。

维持“买入”评级。常熟银行深耕经济发达的江苏地区，独特的业务模式使具有较强盈利能力的同时，资产质量亦表现优异。同时，异地扩张能力显著高于同业，未来随着村镇银行业务拓展，较为成熟的微贷模式有望得到批量复制，支撑公司持续高质量发展。但受疫情影响下银行潜在风险因素有一定后滞，后续银行业或将进一步加大拨备计提与风险处置力度影响，银行营收及盈利增速差或进一步拉大。我们下调2020-22年EPS预测为0.68/0.80/0.88元，对应PB分别为1.3/1.1/1.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济超预期下行，小微企业经营风险加点，进而使得资产质量大幅承压；异地扩张由于经营管理协同性不足，业绩不及预期。