中设集团：扣非业绩增速超预期，订单充足未来成长可期_股票频道

事项：公司发布2020年中报，实现营业收入20.16亿元，同比增长5.29；实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比增长9.21%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比增长17.12%；实现基本EPS0.41元。

Q2营收规模快速增长，勘察设计业务营收稳健提升。公司2020H1营收同比增速为5.29，较上年同期增速放缓，主要由于Q1受疫情影响营收下滑所致。分季度来看，公司2020Q1和Q2营收增速分别为-26.99%和，公司Q2营收确认加快，营收规模快速提升。分业务类型看，2020H1公司主营勘察设计类业务实现营收18.44亿元，同比增加8.33，占比达91.49（同比+2.29个pct）；剔除勘察设计类的业务营收为1.75亿元，根据上年同期剔除勘察设计类营收测算，同比减少17.06%。Q2单季度实现勘察设计类业务营收13.17亿元，同比增长，实现工程承包类业务营收1.24亿元，同比增长171.54%。

毛利率净利润均有提升，主营业务业绩增速超预期。盈利能力上，期内公司销售毛利率为33.37%，同比提升2.66个pct，或由于公司高毛利的勘察设计业务营收占比提升所致。期间费用率为15.14（同比-0.31个pct），其中管理费用率为6.42（同比-0.30个pct）、研发费用率为4.09（同比-0.37个pct）、财务费用率为-0.06（同比-0.29个pct）、销售费用率为0.65（同比+0.65个pct）。期内公司净利率水平为11.32，较上年同期提升0.23个pct；ROE（加权）为7.56，较去年下降了0.45个pct，或主要由于总资产周转率下滑所致。期内公司实现归母净利润2.26亿元，同比增速9.21%，其中Q2单季度归母净利润同比增速高达27.72%。2020H1计入公司损益的政府补助同比减少，实现扣除非经常性损益的净利润2.16亿元，同比增速为，高于归母净利润增速。其中Q2单季度扣非归母净利润同比增长49.50%，主营业务业绩增速强劲。

经营性现金流出减少，资产负债率较年初有所下降。现金流方面，期内公司各分项现金流水平和上年同期相比流出均略有收窄。经营活动产生的现金流量净额为-4.21亿元，同比流出减少0.39亿元，其中购买商品接受劳务支付的现金有所减少；投资活动产生的现金流量净额为-0.10亿元，同比流出减少0.07亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-0.28亿元，同比流出减少0.08亿元。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为62.06，较年初下降了1.63个pct，较上年同期提升了1.10个pct；根据其负债结构，期内应付账款和票据同比增加28.61%，占比为45.78（同比+2.54个pct，应付职工薪酬同比增加32.91%。

订单充裕保障业绩弹性，新业务增长点成效显著。2020年上半年，公司承接业务额50.44亿元，同比增长26.00%，占2019全年新承接业务额比例达63%。2020年以来，稳增长政策持续加码，多个省市发布重大项目投资计划，公司作为基建设计龙头将率先受益江苏省内交通建设提速。同时公司深入实施“走出去”战略，设立了五大区域事业部，加快集团全国化布局，为广东、海南、河南、内蒙古等多个省份省级重大交通规划以及交通强国提供策划、咨询和建议，有望在基建加码背景下进一步提高省外市场份额。除传统基建业务外，公司深入布局新基建业务，在智能交通、智慧城市、环保和水务等领域取得成效，同时拓展以工业化建造、服务区建管营为代表的新兴产业领域。公司依托自身位居全产业链前端的设计先发优势、技术集成优势和交通领域数据资源，推进智慧交通产业落地，与中国移动、联通、电信，腾讯、华为、海康威视、大华、海信等行业领先企业签订了战略合作协议，公司智能交通品牌知名度不断提升。此外，公司积极推进工业化建造基地落地，与省交建局成立了江苏省交通工程工业化建造研发中心，已完成装配式桥梁项目设计，开展预制构件生产线的研发，牵头S126装配式桥梁智能建造基地的建设工作，并开展全省工业化建造基地可行性研究，未来将打造具有中设特色的永久化基地，有望在建筑工业化推进背景下创造新的业绩增长点。

投资建议：公司为A股基建勘察设计龙头，资质优异技术实力显著，在手订单充足，业绩确定性强，内生外延拓展全产业链，优先受益当前稳增长背景下的传统基建市场需求，同时公司积极布局新基建和基建领域工业化建造，有望打造新的利润增长点，我们看好公司未来的成长空间，预计公司2020年-2022年的营收分别为58.75亿元、72.32亿元和88.23亿元，同比增速分别为25.3%、23.1%、22.0%；净利润增速分别为27.8%、24.6%、23.1%；EPS分别为1.19元、1.48元和1.82元，动态PE分别为12.5倍、10.0倍和8.2倍，PB分别为2.2倍、1.9倍、1.6倍。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.3元。

风险提示：宏观经济大幅波动风险；基建投资下滑；人员流失；行业竞争加剧风险。