国投电力：轻装上阵，水涨船高

火电量价齐升，剩余电厂转让收益增厚利润：公司火电板块Q2含税上网电价同比基本持平，考虑到上年同期增值税率为16%，等效除税电价提高2.7%；单季完成发电量141.84亿千瓦时，同比下降13.6%。但剔除已转让电厂在上年同期的部分，则电量增长8.0%，高于全国火电增速均值，展现了轻装上阵的效果。同时上半年公司完成剩余5个火电厂的股权转让，确认投资收益5.43亿元，在税前利润总额中占比9.0%。

水涨船高，水电单季增速超20%：提前到来的汛期扭转了四川地区的来水颓势，全省规上水电发电量由Q1的下滑6.7%跃升至Q2的增长8.8%。黄金水道雅砻江Q2发电量同比增长31.6%，推动公司水电板块Q2发电量增长21.6%，达到2016年以来的峰值。

卡拉获批，雅中梯级再下一城：公司已收到四川发改委批复，同意建设卡拉水电站。装机容量102万千瓦的卡拉电站，是雅砻江中游规划梯级电站中的最下一级，年发电量约40亿千瓦时，投产后有望贡献超10亿元营收。

投资建议：公司完成低效火电资产转让后轻装上阵，借Q2高涨的来水，单季度毛利率提升至50.4%，比上年同期增加11.1个百分点，实现了历史同期最佳业绩。根据来水的改善情况，我们调整对公司的盈利预测，预计20/21/22年EPS分别为0.76/0.72/0.73元（前值0.71/0.71/0.73元，未计算永续债利息等因素），对应8月21日收盘价PE分别为12.0/12.6/12.6倍，维持“推荐”评级。

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