普洛药业：CDMO业务强势增长，业绩增长加速

公司2020年上半年业绩增长再加速，费用率逐步改善。公司2020上半年归母净利润同比增速为52.93%，为5年来增速最高的半年。公司归母净利润增速明显高于收入增速，盈利能力提高明显。2020H1公司管理费用率4.26%，同比下降0.79个百分点，公司经营效率不断提高；销售费用率7.06%，同比下降4.56个百分点，主要由于制剂市场营销费用下降；财务费用率-0.14%，同比下降0.48个百分点，主要是本期汇兑收益，上期汇兑损失所致。

CDMO业务增长超预期，订单结构不断优化。今年上半年CDMO业务增长强劲，实现收入5.5亿元，同比增长73.2%，实现毛利率40.8%，同比提高4.9个百分点。公司CDMO业务正在快速发展中：

（1）从项目数量来看，2020H1公司新报价项目有188个，整体项目数量同比增加30%左右；

（2）从项目结构来看，临床前及一期项目比例增大，反映公司研发能力增强；

（3）从客户范围来看，除了不断加深与海外大药企的合作关系，公司与30多家国内创新药客户已签订保密协议；

（4）从研发人员数量来看，公司研发人员数量不断增加，预计到今年年底将达到200人；

（5）从产能建设来看，上海新增明年可投入使用的实验场地，同时公司准备新建2个高活性药物车间和1个多功能CDMO车间，公司也在计划新建流体化学实验室。通过早期布局的订单逐步放量，以及目前活跃的订单来看，公司CDMO业务将会保持快速发展。

投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为82.17亿元（+14.0%）、95.49亿元（+16.2%）、110.39亿元（+15.6%），归母净利润分别为7.68亿元（+38.8%）、9.45亿元（+23.1%）、10.96亿元（+15.9%），对应EPS分别为0.65元、0.80元、0.93元，对应PE分别为40倍、33倍、28倍。我们看好公司未来多元化业务齐头并进，给予“买入-A”评级。

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