福耀玻璃2020年中报点评：业绩符合预期，长期看好汽车电动智能化下ASP加速提升

业绩符合预期，高附加值产品占比持续上升

上半年公司实现营收81.21亿，-21.06%；归母净利9.64亿，-35.97%；扣非7.92亿，-40.90%，高附加值产品占比同比+2.46pct（Q1+2.1pct）。拆分季度来看，Q2实现营收39.51亿，-26.21%；归母净利5.03亿，-44.06%，扣非4.12亿，-50.01%，扣汇兑后的利润符合预期。拆分区域来看，预计20年上半年福耀汽车玻璃业务海外营收比例43%（去年H1海外48.3%），测算上半年汽玻业务国内营收-12.6%（20Q1国内-27%），海外营收-29.3%（20Q1海外-7.5%）。其中福耀美国今年H1营收13.3亿，亏损0.9亿（去年中报19亿，盈利1.5亿）。

浮法端毛利率同环比改善，单Q2盈利能力有所回升

上半年销售毛利率35.74%，同比-1.8pct。其中汽车玻璃毛利率为32.58%，同比-1.9pct，主要由于疫情影响，汽车行业持续负增长，汽车玻璃产能利用率降低，导致公司合并毛利率下降2.54pct，其中浮法端毛利率36.3%，同比+1.7pct。单看二季度，毛利率37.10%，同比+1pct，环比+2.65%；二季度盈利能力有所恢复，较一季度明显好转。

SAM完成整合，战略合作推动汽车玻璃创新

2019年收购的铝亮饰条公司FYSAM已于2020年上半年完成项目整合，一定程度保障了今年Q2海外疫情大幅影响营收的背景下SAM亏损并未放大，FYSAM中报营收5.3亿，亏损2亿（Q1/Q2分别亏损1亿左右），去年Q1/Q2营收1.4亿/5.1亿（19年3月并表），利润0.3/-0.9亿。同时，今年上半年，福耀先后与京东方集团（智能调光玻璃和车窗显示等）、北斗星通智联科技（高精度定位和通信多模智能天线等）领域进行战略合作，电动智能背景下汽车玻璃行业ASP提升有望加速。

风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。

投资建议：海外疫情影响，下调20年盈利预测，维持增持评级

考虑2020H1国内外疫情影响，略微下调20年盈利预测（利润端下调约12%），预期20-22年利润分别24/35/40亿元，对应EPS分别0.95/1.41/1.60元，对应PE分别30/20/18x，维持增持评级。