万东医疗：抗疫DR表现亮眼，毛利率提升明显

2020年8月21日，公司公告2020半年报：1H20实现收入5.03亿元，同比增长33.03%，归母净利润1.05亿元，同比增长137.25%，扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长152.64%。

国元观点：疫情驱动DR类产品需求激增，下半年集采继续贡献销量从单季度看，公司Q2营收和归母净利润分别为2.53亿元和0.54亿元，同比增长16.94%和41.08%。疫情期间抗疫类产品表现出色，其中移动DR实现收入1.85亿元，预计1H20实现移动DR销量为400-500台之间，同比实现数倍增长，主要系国内外疫情影响，提升移动DR采购意愿。常规DR需求量保持稳定，上半年预计实现800+台，预计随着下半年新基建和集采来临，常规DR采购有望维持稳定成长。

毛利率提升明显，现金流大幅改善公司1H20毛利率为55.99%，同比增长9.12pct，预计主要系毛利率相对较高的移动DR产品销量增加所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为18.51%（-0.22pct）、7.37%（-1.71pct）和-0.61%（+0.12pct），成本控制良好，预计主要系疫情期间差旅费用、推广费用等减少所致。经营现金流净额为1.45亿元，同比大幅增加214.02%，现金流改善明显，主要系销售贷款增加所致。

MRI、DSA等产品销售恢复良好，万里云实现净利润127万元MRI、DSA等产品预计Q2已逐步恢复。其中DSA在配置证取消叠加县级医院升级的驱动下，预计全年有望实现销量的稳定增长。超声产品方面，苏州百胜已完成3个系列、16个产品的注册，其中3个产品已获批，预计下半年有望再获批3个，进一步丰富产品管线，贡献业绩新增量。万里云业务进展顺利，扭亏为盈，上半年实现净利润为127万元。

投资建议与盈利预测受到疫情影响，移动DR和DR产品需求激增，疫情过后，“新基建”带动下，MRI和DSA有望走进基层，百胜超声产品有望于今年开始突破。我们预计20-22年公司有望实现营收13.29/14.69/15.88亿元，同比增长35.38%/10.50%/8.08%，归母净利润2.53/2.93/3.46亿元，同比增长49.92%/15.74%/17.91%，EPS为0.47/0.54/0.64元/股，对应PE为33/29/25倍，维持“买入”评级。

风险提示产品销售不及预期；新产品研发上市不及预期；疫情影响采购恢复不及预期；市场竞争超过预期；价格降幅超过预期等；股东减持影响等。

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