劲嘉股份：彩盒Q2提速明显，电子烟业务有望迎来收获期

事件：公司发布半年报，2020H1 实现营收19.17 亿元，同比增长2.83%；实现归母净利润4.15 亿元，同比减少10.64%；扣非后同比减少11.27% 至4.01 亿元。Q2 营收同比增长18.13%至10.1 亿元，归母净利润同比减少2.53%至2.01 亿元，扣非后同比减少5.63%至1.87 亿元。此外， 公司预计前三季度利润同比变动-15%-15%。

点评：

业绩符合预期，彩盒业务贡献业绩增量。①从收入端看，受疫情影响， 上半年烟标营收同比减少10.38%至12.01 亿元，Q1/Q2 营收同比分别减少14.04%/6.45%，产品结构优化&烟草刚需助力二季度改善。彩盒上半年营收同比增24.92%至4.20 亿元，其中Q2 同比增长达 68.79%， 有力提振整体收入增速。②从毛利率看，受烟草公开招标影响，2020H1 烟标毛利率同比减少4.2pct 至39.55%，从而拖动整体毛利率下降3.9pct 至39.1%，但彩盒毛利率同比增8.65pct 至41.37%，规模效应显著。③ 从费用端看，期间费用率整体持平，其中销售费用率因业务费用下降而同比减少0.38pct 至2.70%。

电子烟业务布局有望成为成长新动力。公司在新型烟草领域积累深厚， 持续为云南中烟、上海中烟等提供研发及代工服务。同时，今年虽然受线上销售受限&疫情冲击线下渠道影响，但公司通过积极开拓海外市场，仍推动新型烟草业务高增长，2020H1 营收同比增长430.84%， 随着后续体量扩大将有力拉动公司业绩增长。

盈利预测与估值：预计2020-2022 年EPS 为0.60、0.73、0.86 元，对应PE 分别为18.06X、15.06X、12.71X，给予“买入”评级。

风险提示：烟草行业需求下滑，新业务不及预期，疫情反复。

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