腾讯控股公司深度报告：从泛娱乐走向新文创，东方文娱巨头正在崛起_股票频道

从泛娱乐到新文创，五大板块以IP为核心形成内容生态腾讯是国内最早提出“泛娱乐”概念的大型互联网企业。在网络游戏业务发展的基础上，腾讯提出“泛娱乐战略”构想，即以IP运营为轴心，以游戏运营平台和网络平台为基础，跨平台多领域的商业拓展模式。随后七年间陆续将游戏、动漫、网络文学、影视、电竞纳入泛娱乐版图，以IP为连接形成生态系统，同时构建以明星IP为核心的粉丝经济。2018年腾讯将“泛娱乐”升级为“新文创”战略，更加强调IP价值观与文化价值的承载，以“科技+内容”推动更高效的数字文化生产和IP构建，打造更多的中国文化符号。

大屏端与移动端双向发力，助娱乐生态变现力提高大屏端已经成为了新的流量平台，用户付费习惯逐渐养成，会员数量高速增长，随着内容质量的提升，付费意愿不断提高，正在转向精细化运营，利润空间具备多种可能。移动端除了来自微信和QQ的强大社交流量，小程序正在成为各平台重要流量入口和新用户增长来源，视频和直播作为布局重点，商业化进程不断加速。手游、腾讯视频APP、腾讯新闻APP、虎牙和斗鱼等其他移动端平台也纷纷占据行业领先优势，腾讯微视作为后起之秀发展迅猛。

新文创商业模式领先全球，东方文娱巨头携中国文化IP崛起与过去叱咤全球市场的文娱巨头相比，腾讯旗下IP的全球影响力还有待发展，国内IP还没有达到与迪士尼IP相似的影响力与衍生品变现能力。但在海外文娱巨头纷纷陷入内容竞争和转型难题之下，腾讯“新文创”生态圈经过多年的发展已经在数字文化领域形成较为成熟的IP生态打造路径，在全球内容领域形成广泛布局，并且更加关注IP价值观与文化价值的承载，着重塑造持续、长线IP，打造更多的中国文化符号。未来中国数字文化将持续发展，大放异彩，腾讯新文创商业模式的成功将拉动内容业务收入大幅增长，成就东方文娱巨头。

投资建议预计公司2020-2021年归母净利润为1251.48/1614.78亿元，同比增长34.1%/29.0%；假设发行在外股份数保持不变，EPS分别为13.10/16.90，PE对应为41.15/31.89倍。采用DCF对公司进行绝对估值，对应股价人民币619.38元。我们认为腾讯短期可能受国际关系影响的海外业务对公司整体收入的影响有限，持续看好在新文创战略下数字内容和增值服务的发展空间，以及金融支付、云服务和广告业务深度变现等领域未来的增长能力，首次评级并给予推荐评级。

风险提示互联网行业监管风险，市场竞争加剧的风险，云计算发展不及预期的风险，海外业务受到国际政治影响的风险等。