公司披露FY20年度业绩：收入10.81亿元，同比增长17.6%，归母净利润-7.42亿元，上年同期为-0.40亿元，由于2H20疫情期间采取积极扩张策略，成本及费用有明显增长，同时公司进行了部分业务的调整，导致公司阶段性亏损扩大，但公司FY20业绩情况基本符合市场预期。
大学及学前业务调整影响增长，K12业务贡献主要增量。大学教育分部实现总营收6.42亿元，同比增长1.6%，公司进一步改善产品结构并集中于定价更高的大学备考及海外备考业务（FY20大学教育正式课程平均支出1222元，同比增长71%），英语语言学习课程的学生人数大幅减少，未来公司也将聚焦国内备考及海外备考业务线。K12教育分部实现总营收2.95亿元，同比增加85.4%，截止FY20期末东方优播已进入24个省的172个城市，在低线城市建立起领先优势。学前教育分部实现总营收0.30亿元，同比减少10.1%，主要由于优化及提升了多纳英语应用程序，同时终止多纳在线课堂的直播英语课程，但该业务毛利率有明显改善，业务调整取得积极成效。
疫情影响下积极拓展用户，总付费人次大幅增长。FY20总付费学生人为290万，上年同期为229万人。K12分部付费学生总人次同比大幅增加224.5%，其中新东方在线的K12课程的付费学生人次同比增加269.4%，东方优播课程付费学生人次同比增加184.2%。大学分部由于产品线优化，英语语言学习课程学生人数大幅减少，而由于疫情影响部分大学及海外考试延后或取消，因此大学分部的付费学生人次为90万人，相比FY19的130万人有所减少。
毛利率由FY19的55.1%下降至FY20的45.6%，费用同比亦有明显增长。由于疫情期间投入大量资源用于提升课程及服务质量，导致教学人员成本及课程研究人员成本（尤其是K-12教育分部）增加，较FY19分别增加23%及147.3%。同时毛利率还受到疫情期间大量提供免费课程影响，FY20期间K12业务毛利率转负。费用方面，FY20销售费用达8.72亿元，同比增长96.5%；研发费用达3.17亿元，同比增加115.1%。
管理费用达1.85亿元，同比增加78.7%。疫情期间需求集中释放带来费用的增长压力，但我们认为此乃获取市场份额及后续增长的必要手段，后续费用率将逐渐得到控制。
维持“买入”评级。FY20为公司战略投资阶段，产能、研发、付费用户规模均实现了大幅提升，看好后续收入持续高增长及盈利改善，预计公司FY21/FY22/FY23归母净利分别为-3.70/-2.42/-0.97亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：市场竞争超预期，疫情超预期。
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