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比音勒芬2020年中报点评:Q2恢复正增长,高端定位保障利润空间

来源:国信证券 作者:丁诗洁 2020-08-24 00:00:00
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Q2业绩恢复增长,利润率影响可控。

2020上半年,公司收入7.66亿元,-9.36%,Q1/Q2分别同比-22.34%/+7.03%,Q2收入恢复正增长;净利润1.61亿元,-7.26%,Q1/Q2同比-25.27%/+45.92%,利润恢复正增长。毛利率64.85%,-2.61%,Q1/Q2毛利率分别同比-3.70%/-2.63%,Q2收入降幅环比收窄;净利率为21.04%,同增0.48%,Q1/Q2净利率分别同比-1.04%/+4.28%,Q2利润恢复正增长。销售/管理/财务/研发费用率同比-1.11/-1.14/-0.10/+0.31p.p.。疫情期间公司的库存周转天数增加46天至446天,但绝大部分库存的库龄均在两年以内,将通过奥莱店以4~6折清理,仍有一定的利润空间。

疫情期间升级线下渠道,线上会员系统显优势。

线下方面,公司主要通过优化店铺位置、增加奥莱店、数字化赋能的方式升级渠道结构与消费者购物体验,为经济复苏后的快速增长蓄力。线上方面,公司的会员体系显出优势。2020年2月,公司通过四场8天微信会员商城小程序+直播带货,线上门店销售业绩突破3000万元,会员转化成交率达40%,其中新客销售占比超四成,直播带货成效显著。2020年“618电商季”期间线上销售业绩同比上涨超10倍,坚定公司布局新零售的信心。

风险提示。

1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.新品牌发展不及预期;3.存货跌价准备计提比例大幅提升;4.市场的系统性风险。

投资建议:疫后复苏趋势向好,高端定位保障利润空间。

疫情影响下,公司存货处理对利润影响可控,而长期开店空间仍较大。考虑疫情折扣影响,我们下调盈利预测,预计公司20-22年净利润增长0.9%/34.6%/20.6%,EPS分别为0.78/1.05/1.27元,合理估值区间21-22元(21年PE20x-21x),维持“增持”评级。





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