福耀玻璃：业绩基本符合预期，下半年有望进入修复通道

业绩基本符合预期，新冠疫情拖累业绩。2020年H1公司实现营业收入81.21亿元，同比下滑21.06%，实现利润总额11.68亿元，同比下滑33.40%，其中原因包括以下：1）上半年SAM工厂尚处于整合期，6月才整合完毕，且受海外疫情影响产生利润总额为-2617.12万欧元，使得公司利润总额比上年同期减少人民币1.48亿元；2）受疫情影响，福耀玻璃美国有限公司产生合并利润总额为-1737.80万美元，使公司利润总额较上年同期减少人民币2.70亿元；3）2020年H1公司实现汇兑收益人民币1.28亿元，较上年同期汇兑收益增加人民币0.97亿元。扣除上述不可比因素后，2020H1公司利润总额同比下降16.19%，与国内汽车产量降幅-16.8%相当。

单季度来看，受海内外疫情和去年同期高基数影响，Q2公司实现营业收入39.51亿元，同比下滑26.20%，实现归母净利润5.04亿元，同比下滑44.00%。

SAM亏损+全球疫情影响营收+折旧摊销影响扩大，H1毛利率下滑1.79pct。2020H1公司营业毛利率为35.74%，比上年同期减少1.79pct，主要原因是：1）去年同期SAM仅并表4个月+保险理赔，而2020年H1SAM工厂近半年处于整合期，叠加海外疫情影响亏损2617.12万欧元拖累毛利率；2）公司海内外业务各占一半，Q1国内疫情严重+Q2海外疫情严重，汽车行业销量下滑带动公司营收下降，折旧摊销占收入比重增加，影响公司合并毛利率比上年同期减少2.54pct。单季度来看，Q2公司综合毛利率为34.44%，同比和环比分别减少1.67pct和3.03pct。

疫情影响减弱+高附加值产品占比提升+SAM减亏，看好下半年业绩修复。疫情影响逐渐减弱，公司汽车玻璃业务有望受益汽车行业回暖而回升，同时得益于公司持续推动汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展，隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，2020H1占比较上年同期上升了2.46pct，带动汽波ASP上涨，此外SAM工厂6月已经整合完毕，下半年预计减亏，整体看好公司下半年进入业绩修复通道。

投资建议：2020年受新冠疫情影响，全球汽车行业产销受冲击较大，或从供需两端对今年美国汽车产销造成严重影响，继而压制公司业绩，但是具体影响程度尚存不确定性，长期看好公司在全球汽车玻璃市场的核心竞争力，静待疫情缓解业绩回升。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为196.27、235.52、259.07亿元，净利润分别为27.62、33.58、40.02亿元，维持增持-A评级。

风险提示：美国工厂步入正轨不及预期；欧洲市场开拓不及预期；新冠疫情控制不及预期。

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