中航电子事件点评：盈利能力大幅提升，看好全年业绩增长

收入稳健增长，盈利能力大幅提升。20H1公司整体毛利率为29.24%，同比下降0.53pct；净利率7.69%，同比增长2.37pct。毛利率下降但净利率上升，主要得益于期间费用的大幅下降。公司期间费用率为20.73%，同比下降2.48pct，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.50pct、1.66pct、0.34pct，研发费用率基本持平。另外，存货跌价准备等资产减值损失相对去年同期下降较多，亦对净利率提升构成一定贡献。

10家子公司经营状况良好。公司已将主要子公司中近年来连续且唯一亏损的宝成仪表剥离，从目前下属的10家主要子公司情况看，整体经营状况良好。收入方面，除上航电器和兰航机电同比分别下降6.97%和4.55%外，其他各家均实现同比增长，其中5家实现双位数增长，增速最高的青云仪表达58.26%；净利润方面，除千山航电同比下降92.48%外，其余各家均实现同比增长，其中6家实现双位数增长，增速最高的太航仪表达130.13%。

预付材料采购款和预收货款均大增，看好全年业绩增长。20H1公司预付账款期末余额较年初增长33.0%，主要是预付材料采购款增加，表明公司正积极备货；合同负债较年初增长56.2%，主要是预收货款增加，预示公司下游需求旺盛。看好公司全年业绩增长。公司是航电系统上市平台，资产证券化值得期待。公司目前托管航电板块5家研究所和9家公司，随着国企改革的深入推进，未来资产证券化值得期待。

盈利预测和投资评级：维持买入评级。预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.50亿元、7.69亿元以及9.09亿元，对应EPS分别为0.37元、0.44元及0.52元，对应当前股价PE分别为53倍、45倍及38倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：1）产品交付进度不及预期；2）订单波动风险；3）资产证券化进度不及预期；4）公司盈利不及预期。

相关附件