嘉元科技:下半年经营有望好转，中长期增长仍值得期待_股票频道

投资要点事项：公司发布2020年半年报，上半年实现收入4.05亿元，同比下降46.79%，归属上市公司股东净利润5761万元，同比下降68.11%，EPS0.25元。公司业绩符合此前业绩预告。

平安观点：需求拖累业绩，预计下半年将有所好转：2020年上半年受疫情影响，公司主导产品极薄锂电铜箔下游新能源汽车需求不佳，产量和销量分别同比下降35%和36%。为此，上半年公司订单和出货量减少；与此同时，需求不振导致行业供给压力增加，公司加大了毛利率水平较低的厚度大于6微米超薄铜箔和PCB用铜箔生产和销售，上半年公司综合毛利率下降约14个百分点，为22.04%。展望下半年，随着国内疫情控制，复工复产继续推进，新能源汽车需求将逐步好转，根据中国汽车工业协会，7月中国新能源汽车产销已实现正增长，下半年公司经营情况预计将有所好转。

公司受益锂电铜箔需求持续增长：铜箔尤其是极薄锂电铜箔能提高动力电池容量，目前已得到宁德时代、比亚迪等动力电池企业认可。预计未来随着新能源汽车的增长以及极薄锂电铜箔渗透率提升，极薄锂电铜箔市场空间广阔。公司作为极薄锂电铜箔的龙头企业，有望从中受益。

产能持续增加，为未来增长奠定基础：公司现有锂电铜箔产能约1.6万吨，未来随着上市募投项目以及超募资金和可转债项目陆续投产，公司锂电铜箔总产能有望达到3.6万吨。

盈利预测及投资评级：结合疫情以及产品结构变化，我们下调公司盈利预测，预计公司2020~2022年EPS分别为0.76/1.14/1.50元(前值1.54/1.81/2.25元），对应2020年8月19日收盘价PE为74/49/38倍。

尽管短期业绩受抑制，但公司中长期受益锂电铜箔增长的趋势未变，维持公司“推荐”投资评级。风险提示：（1）市场竞争加剧的风险。尽管目前极薄铜箔的技术壁垒较高，生产企业较少，但如果未来有更多的企业掌握极薄铜箔生产技术，将可能使极薄铜箔的供给有较大的提高，从而削弱公司产品竞争力和市场地位；（2）下游发展不及预期的风险。锂电铜箔的下游为锂电池，其中极薄锂电铜箔和新能源汽车发展有较大的关系。如果未来新能源汽车鼓励政策减弱或者技术进步缓慢，将影响新能源汽车产销增长，从而对公司锂电铜箔的需求造成不利影响；（3）原材料价格波动的风险。

公司主要原材料为铜线，和铜的价格息息相关。如果未来铜价大幅波动，尽管公司采取铜现货价+加工费模式，但公司铜箔生产需要一定时间，如果原材料采购和产品销售时间和数量没有完全匹配，铜价大幅波动仍可能影响公司业绩；（4）客户流失的风险。由于锂电池集中度较高，公司客户的集中度也较高。如果未来由于竞争或者公司产品及服务未能满足客户需求导致客户流失，将对公司经营造成较大的影响。