嘉元科技：中报业绩承压，期待扩产放量

事件：公司发布2020年中报。公司2020H1实现营收4.05亿元，同比下降46.79%，实现归母净利润0.58亿元，同比下降68.11%。其中Q2实现营收2.58亿元，同比下降39.65%，实现归母净利润0.34亿元，同比下降66.32%。

疫情影响拖累锂电铜箔产品销量，产品结构变化致使毛利率下降。1）收入方面，公司Q1营收同比下降55.91%，Q2同比下降39.65%。主要原因是受国内外新冠肺炎疫情影响，公司下游客户复工复产延迟，致使订单和产品出货量同比均有所下降，从而导致公司上半年度整体经营业绩下滑明显，但从Q2开始渐渐恢复。2）公司2020H1毛利率下降12.66pp至22.04%，公司营收下降46.79%，而同期营业成本下降35.10%。主要原因在于公司根据市场需求，加大>6μm超薄铜箔和PCB用铜箔等低毛利率产品的销售力度，造成毛利率一定程度的下降。随着≤6μm极薄铜箔产品销量的恢复，毛利率将逐渐回升。3）公司H1期间费用率上升1.36pp至9.63%。其中管理费用率上升1.52pp至2.96%，系人员工资增加、机构费未减少所致；研发费用率上升3.50pp至6.91%，系公司研发投入持续增加所致；财务费用率下降3.96pp至-1.73%系公司上市，货币资金大幅增加（由1.99亿元上升至8.96亿元），利息收入上升。公司正大力推行产销联动和协同合作，优化管理模式，以期进一步降低期间费用率。

2020年8月13日公司发布可转债预案，拟募资12.5亿元。1）募资4.68亿元将用于年产1.5万吨高性能铜箔项目，该项目将于2022年底完成。公司曾分别于2014、2018年实现7μm超薄铜箔和6μm极薄锂电铜箔的规模化生产，并于2019年实现4.5μm极薄锂电铜箔的小批量生产。新扩产项目有望加快4.5μm极薄锂电铜箔的放量。2）募资4.92亿元用于支持“新型高强极薄锂电铜箔研发及其他关键技术研发项目”等三项研发创新项目，以加强核心技术的研究及储备。在报告期内公司申请技术专利47项，获得授权实用新型专利8项，研发创新夯实锂电铜箔领域的市场地位。3）募资2.90亿元作为补充流动资金。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.1、3.6、4.5亿元；EPS分别为0.89、1.55、1.97元，以2020年8月20日股价对应P/E为59X、34X、27X。我们看好锂电铜箔市场需求增长、公司产品结构优化及新增产能陆续投放，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：下游需求不足，研发进展不及预期，新项目建设不及预期的风险。

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