老百姓：加盟带动批发业务增长，战投引入赋能新零售

加盟提高基层渗透率，带动批发业务快速增长：针对不同的市场及情况，公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局。2020H1公司新增加盟门店232家，目前直营门店数4365家，加盟门店数1436家。加盟业务成为公司门店下沉至县域乡镇市场的重要方法，快速提升基层市场渗透率，同时带动批发业务2020H1增速达到56%。

院边店、DTP药房、慢病健康管理等多层次扩展，加强服务属性迎接处方外流：公司院边店占比11.05%，DTP药房137家，为承接处方外流占得先机。为做好对慢病患者全病程的服务和管理，公司成立慢病健康管理中心，培养3000余人慢病专家，为客户提供一对一且精准化的健康管理服务。从而加强服务属性，提高客户粘性，提升复购率。

定增引入腾讯系战投，赋能新零售带来加速扩张：公司6月向林芝腾讯非公开发行股票853.00万股，拟募资不超过6亿元。依托腾讯系战投在互联网领域领先的技术和平台优势，公司借助丰富的产业资源和经营管理优势开展智慧零售、云计算、云服务等领域的拓展，全面迎接“新零售”的发展战略。且由于疫情期间互联网+医疗健康的政策加速出台，O2O等相关线上药店业务有望加速发展。因此，此次引进腾讯系战投有助于公司线上线下药品零售体系的搭建，用以适应未来药店更好的发展。

盈利预测及投资建议

公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，考虑到未来处方药有望进一步外流，公司持续受益，我们给予公司2020-2022年归母净利润6.47、8.01、9.89亿元，EPS为2.22、2.74、3.39元，目前股价对应PE46.2、37.3、30.2倍。维持“增持”评级。风险提示

外延并购不确定性；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；可转债转股及增发存在不确定性，暂未考虑该部分对股本影响。

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