事件：公司于2020年8月20日发布半年报：营业收入2.43亿元，同比减少5%；归母净利润523.06万元，同比增长21.31%；扣非净利润为268.07万元，同比增长10.27%；公司业绩符合预期。
Q1疫情之下业绩承压，Q2经营复苏并稳健发展：2020年上半年实现营业收入2.43亿元(YoY-5.00%)；实现归母净利润523.06万元（YoY+21.31%）。一季度，由于公司地处疫区受疫情影响较为严重，物料运输不畅及人员往来受阻等状况持续近三个月，导致订单无法按期进行；与此同时，公司还需支出一定成本用于防疫抗病，并向社会进行抗疫捐赠，成本支出有所增加。Q1实现营收7,271.27万元（YoY-45.18%），归母净利润-943.73万元。二季度，公司生产经营逐步恢复，海外疫情蔓延使得国际厂商部分订单转移，公司抓住5G建设、TWS、周边应用新需求下的国产替代的机遇，资源导向高毛利率的新产品，业绩复苏并稳健发展。公司Q2实现营业收入1.71亿元（YoY+134.86%）；实现归母净利润1,466.80万元（YoY+255.42%）。
业务结构优化带动毛利率提升，公司盈利能力增强：报告期内公司产品产量9.95亿只，YoY-18.99%。其中价值量较低的TF206/308系列产量同比下降45.78%，但小型化、高端M系列片式产品产量同增28.91%。公司业务结构优化带动毛利率提升0.45pct。此外，公司期间费用率缩减0.55pct，虽然销售及研发力度加大使得销售/研发费用率分别增长0.2pct及0.34pct，但可转债同比计提利息减少使财务费用率下降1.1pct。综上所述，公司报告期内盈利能力增强，销售净利率提升0.47pct。
短期价格提升叠加长期高端化发展，公司成长逻辑确立：（1）短期：日本、台湾，境外新冠疫情尚未稳定，各类晶振供需缺口仍在。Q2日本村田及晶振龙头Epson曾陆续停工，产品订单向国内转移，公司于2月底将主要SMD晶振产品价格上调15%-25%不等。（2）长期：公司MEMS技术自主可控，已成功使用双面光刻工艺将超过3000颗的“1610”型号晶体谐振器集成至3寸的WAFER片上；基于MEMS技术开发的K3215、K2012已经实现扩产上量，最小尺寸K1610型音叉晶体谐振器技术取得，成为中国大陆地区唯一、全球为数不多具备大规模生产微型音叉晶体谐振器的厂家。此外，公司热敏及有源类产品取得进展，打破海外技术垄断。其中热敏晶谐T2520、T2016、T1612系列产品市场份额逐步扩大；有源TCXO系列产品上取得关键技术性突破。
下游市场规模较大，产能充足助力业绩增长：根据CS&A预测，2019全球频率元件产值为33亿美元，其中石英晶体谐振器产值为18.28亿美元。频率元件年销量约185亿颗，其中石英晶体谐振器销量达164.45亿颗。随着我国全球产业大国的地位不断凸显，下游5G、消费电子、车联网景气度提升对石英晶体谐振器行业将形成长期利好。公司各类型晶振产能预计超过35亿颗，业绩有望迅速释放。
投资建议：综上所述，考虑到下游电子类产品的需求增长对石英晶体谐振器行业形成利好，公司成长逻辑清晰，国产替代确定性较，我们预计公司20-22年营业收入为6.66/7.90/9.31亿元，归母净利润分别为4482/5971/8420万元，EPS分别为0.26/0.35/0.49元，对应PE分别为88X/66X/47X，维持“推荐”评级。
风险提示：一季度受疫情影响较为严重，或将对全年业绩增长造成一定影响；2020年5G、汽车电子等下游市场推进力度不及预期；技术研发方向与行业技术发展潮流、市场需求变化趋势出现偏差。
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