北部湾港：运量增速恢复强劲，航线大增，等待单价回升

事件概述 2020 年 8 月 19 日公司发布 2020 年半年报，报告期内公司实现 营收 24.2 亿元，同比+9.35%；归母净利润 5.23 亿元，同比 +10.52%；扣非后归母净利润 5.12 亿元，同比+9.30%。

多措施并举，报告期内公司航线大幅增加， Q2 吞吐量增速 恢复强势， 上半年完成货物吞吐量 1.27 亿吨，同比+15.56%， 集装箱吞吐量 228 万标箱，同比+28.5%， 增速领跑沿海主要港 口。 2020 年上半年在受新冠疫情影响背景下，公司货物及集装箱保持 吞吐量快速增长，其中 Q2 完成货物吞吐量 6932 万吨，同比 +16.4%，增速较 Q1 环比提高 1.9 个百分点； Q2 完成集装箱吞吐 量 136 万标准箱，同比+30.5%，增速较 Q1 环比提高 4.7 个百分 点。 公司上半年吞吐量的快速增长和 Q2 的强劲恢复主要得益于 以下举措： 1） 为重点客户量身定制物流方案，强化北部湾港对 于柳钢、盛隆冶金等重点龙头冶金企业辐射作用； 2） 散改集增 量有效支持集装箱大幅增长； 3） 优化、加密航线配置，上半年 北部湾港新增集装箱航线共 7 条，其中外贸航线新增 3 条（远洋 航线 1 条）， 内贸航线新增 4 条； 4）积极拓展“水水中转”业 务； 5）积极推动“海铁联运”增长； 6） 做好集装箱进出口环节 对标提升工作，提升北部湾港综合竞争水平。

疫情期间堆存免费期限延长，叠加收费标准较低的中转集 装箱量占比提升，报告期内公司单吨货物收入下降。 根据测算， 2020 年上半年公司单吨货物收入（装卸业务收入/货 物吞吐量）为 17.25 元/吨，较 2019 年底 18.34 元/吨的单吨收 入下降 1.09 元/吨，降幅为 5.9%，我们认为主要或由以下原因导 致： 1） 公司于 2020 年 2 月 04 日披露了《关于减免新型冠状病 毒肺炎疫情期间集装箱货物库场使用费等费用的公告》，决定对 拥有及管理的下属各码头集装箱货物免除库场使用费或进一步延 长免费堆存期。 2）报告期内公司中转集装箱量大幅增加，拖累 单吨货物收入。根据公司半年报，上半年公司完成集装箱中转吞 吐量 26.5 万标箱， 较去年同期增加了约 22.6 万标准箱， 同比 +573%，中转集装箱的增量占公司总集装箱吞吐量增量的比例约 为 45%，由于中转集装箱的收费标箱较低，我们认为其占比的提 升拖累了公司上半年的单吨货物收入。

报告期内公司毛利率同比提升，管理费用及财务费用同比

增加，疫情期间捐款 1000 万元使营业外支出大幅增加。 2020 年上半年公司营业成本为 14.2 亿元，同比+6.44%； 由于 公司经营杠杆率较高，随着业务规模的提升，规模效应显现， 毛利率（41.25%） 较去年同期提高 1.6 个百分点。 报告期内公司财务费用为 1.15 亿元，同比增加 1971 万元，增 幅为 20.72%，主要原因为报告期内公司有息负债规模同比增加。截至 2020 年 6 月 30 日，公司的资产负债率为 41.04%，较 去年同期提高 4.3 个百分点。 报告期内公司管理费用为 1.94 亿元，较去年同期增加 3799.18 万元，增幅为 24.42%，主要原因为： 1） 报告期因吞吐量增加 导致效益工资增加； 2） 劳务派遣工转录导致的住房公积金增 加； 3） 按进度确认了限制性股票激励成本； 4） 无形资产摊销 增加形成的同比增加。 报告期内公司营业外支出为 1338.9 万元，较去年同期增加 1142.83 万元，同比+582.86%， 主要原因为报告期公司积极承 担社会责任， 向广西红十字基金会捐赠 1000 万元用于支持广 西壮族自治区及公司港口所在地市的新型冠状病毒肺炎疫情防 控工作。

投资建议： 考虑公司上半年业绩受疫情和费用的影响，将公司 2020-22 年盈 利预 测由 13/16.1 /19.6 亿元下 调至 11.7/ 14.5/17.4 亿元。 我们认为公司长期投资逻辑不变，预计随着 国内外经济的恢复和大批重点工程项目的投产， 公司全年量价 将呈前低后高的趋势， 若公司下半年单吨货物收入回升，业绩 将加速增长， 重申 “买入”评级。 我们认为北部湾港在“三个结构性调整”背景下投资逻辑不 变。 二季度以来国内外经济快速恢复， 同时大批百亿级重点临 港项目已经或将陆续投产， 推动公司吞吐量加速增长。若下半 年公司单吨货物收入水平能如预期回升， 则公司业绩有望迎来 加速增长， 预计公司全年业绩增速将呈前低后高的走势。 考虑到疫情和费用的影响，我们调整公司盈利预测，将公司 2020-22 年归母净利润下调至 11.7/14.5/17.4 亿元（原预测为 13/16.1/19.6 亿元），对应 EPS 分别为 0.72/0.89/1.07 元，按 照 8 月 19 日 12.97 元/股的收盘价，对应 PE 分别为 18.1/ 14.7/12.2 倍。 我们认为短期业绩增速的波动并不影响长期投资逻辑， 重申 “买入”评级。

风险提示

宏观经济存在下行超预期可能；疫情持续时间；复工进度等。

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