华锦股份：至暗时刻已过，炼化景气恢复推动业绩持续增长

近日公司发布2020年半年报，上半年公司实现营业收入132.63亿元，同比下滑29.52%，实现归母净利润-6.69亿元，同比下滑211.64%。Q2营业收入与归母净利润为74.01亿元、2.18亿元，分别环比增长26.25%、大幅扭亏。

分析判断:库存高价油消化完毕，至暗时刻已过2020年1月以来，受新冠疫情影响，同时国际局势震荡导致油价暴跌，下游需求骤减，公司高价油库存较多导致一季度盈利能力受到较大影响。二季度以来，随着国际油价触底反弹，同时国内疫情防控积极向好，下游需求稳步增长，2020年Q2单季度实现营业收入74.01亿元，同比下滑25.80%，环比增长26.25%；实现归母净利润2.18亿元，同比微降，环比大幅扭亏，我们判断公司盈利至暗时刻已过。

国际油价缓步恢复，公司进入最佳盈利区间复盘历史我们发现，当国际油价维持在40-60美元/桶，且缓步上涨时，公司盈利能力最强，当期股价也有相应的表现。我们判断当前国际油价、下游需求以及公司盈利能力与2006年、2016年有较大相似之处，未来国际油价有望维持在40-60美元/桶区间震荡，公司将进入最佳的盈利区间。

下游需求逐步回暖，公司各产品触底反弹今年4月以来，随着国内疫情的逐步控制经济开始逐步复苏，7月PPI同比反弹0.6pct至-2.4%，PPI环比上涨0.4%，实现连续2个月环比增长。在国内经济持续复苏的环境下，公司主要产品价格也相应触底反弹，随着国内经济数据持续向好，我们判断石化产品价格有望持续上涨，同时原油价格维持在中低区间，公司盈利能力有望持续提升。

投资建议预计公司2020-2022年营业收入分别为352.32/383.32/403.21亿元，同比-11.0%、+8.8、+5.2%；归母净利润分别为6.46/14.49/15.53亿元，同比-35.0%、+124.4%，+7.2%，EPS分别为0.40/0.91/0.97元，8月20日收盘价5.28元，对应PE分别为13.47/6.01/5.60倍，与同类型炼化企业相比，公司具有明显估值优势。预计原油价格将维持中低区间并呈小幅上涨趋势，公司未来盈利能力将进一步增强，目前股价对应公司2021年估值仅6倍，我们看好公司受益炼化景气恢复带来的业绩增长，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示原油价格波动、国内疫情反复等风险。

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