事件：8月20日晚，公司发布2020年半年报。上半年实现营业收入155.73亿元，同比增长14.71%；实现归母净利润7.81亿元，同比增长49.05%，处于业绩预告上限。扣非后归母净利润7.37亿元，同比增长76.80%。业绩符合预期。同时公司预计2020年前三季度实现净利润16.74~18.71亿元，同比+70%~90%。
上半年营收和归母净利润同比增速分别为+14.71%和+49.05%，毛利率和净利率分别为18.04%和5.01%；上年同期营收和归母净利润同比增速分别为+61.11%和+17.73%，毛利率和净利率分别为15.57%和3.85%。
整体看，上半年业绩呈现三个特点：1）毛利率和净利率分别同比+2.47pct和+2.16pct；2）净利润增速超过营收增速；3）营收增速同比大幅下降46.4pct，净利润增速同比大幅提升31.32pct。以上业绩变化的主要原因在于，包含TWS耳机组装的智能声学整机业务（收入占比41.79%），大客户份额稳定收入稳定增长，同时盈利能力显著改善。2019年上半年为公司Airpods突破元年，获得稳定份额后，持续处于良率爬坡阶段，从盈利表现看，上半年智能声学整机业务毛利率同比+2.64pct至14.43%，盈利能力显著改善。
Airpods销量持续提升，学习曲线和技术能力助力突破高端新产品：上半年研发占收入比重为6.79%，上年同期为5.59%。从公司研发投入和产出成效看，2018~2019年研发占收入比重分别为7.79%和5.76%，2018~2019年营收增速分别为-6.99%和+47.99%。公司近两年快速切入大客户Airpods组装产品线，符合“零件+成品”的发展战略，最初从中低端切入，在学习曲线和技术实力累积以及稳定增长的研发投入下，有望布局更高端产品，价值量、份额和盈利能力均提升可期。
TWS耳机打造中期拳头产品，AR/VR长期增长可期：全球智能手机出货量已连续4年同比下滑，预计2020年继续同比下降12.5%至12亿部（根据IDC）。公司积极布局TWS耳机、VR/AR和智能穿戴（手表手环）等硬件，落实“零件+组装”产品战略。2020年6月发行可转债募资40亿元，其中超过50%投入TWS耳机项目，25%投入AR/VR及光学模组项目。TWS耳机是公司中期成长的拳头产品，除大客户Airpods外，安卓系列客户亦有广阔市场。Futuresource预计2020年全球TWS耳机出货量达1.86亿部（同比+63.1%）。AR/VR是公司长期业绩增长的驱动力，2016年公司成功借力VR产品平滑智能手机市场颓势，未来随着5G和内容的持续突破，AR/VR有望逐步流行。IDC预计2020年全球VR出货量同比+23.6%至710万台。今年上半年公司智能硬件（包含AR/VR）实现收入36.07亿元，同比-8.4%；毛利率13.68%，同比+1.82pct。
投资建议：我们预计公司2020年~2022年收入分别为474.50亿元（+35.00%）、593.12亿元（+25.00%）、771.06亿元（+30.00%），归属上市公司股东的净利润分别为21.91亿元（+71.11%）、32.51亿元（+48.38%）、43.33亿元（+33.28%），对应EPS分别为0.68元、1.00元、1.34元，对应PE分别为59倍、40倍、30倍。维持“买入-A”投资评级。
风险提示：海外疫情缓解不及预期；传统声学组件价格下降；新产品研发不及预期；
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