华侨城A：疫情影响业绩承压，投资强度保持高位

事件概述华侨城 A 发布 2020年半年报，公司公司实现营业收入 171.1亿元，同比-3.1%，归母净利润 21.4亿元，同比-23.9%。

疫情冲击业绩下滑，盈利水平保持高位2020年上半年公司实现营业收入 171.1亿元，同比下降 3.1%，归母净利润 21.4亿元，同比下降 23.9%；营收增速高于净利润增速主要系：1）报告期内毛利率水平下降 10.50pct 至 54.88%；

2）投资净收益下降 3.79亿至 0.46亿。公司毛利率下降较大主要由于去年同期基数较高，整体盈利能力仍处于行业前列。

销售规模小幅下降，拿地态度保持积极2020H1公司实现销售金额 316.6亿元，同比下降 10%，销售面积142.5万平方米，同比增长 74%，销售规模小幅下降。拿地方面，公司新增计容建筑面积 642.2万平米,对应地价 221.8亿元，拿地金额/销售金额为 70.0%，保持较高拿地强度。文旅业务方面，上半年接待游客 829.7万人次，同比下降 53.4%。受疫情拖累，国内文化旅游市场遭受重创，在公司积极应对下，文旅业务业绩降幅在可控范围内，未来有望得到修复。

杠杆稳中略升，短债风险可控报告期末，公司剔除预收账款后资产负债率和净负债率分别为57.36%、和 111.24%，分别较 2020Q1下降 1.47pct 和上升14.45pct，杠杆率稳中略升。公司在手货币资金 385亿元，同比增长 9.5%，现金短债比为 1.07，短期偿债风险可控。

投资建议华侨城 A 业绩稳定增长，核心城市土储丰富，财务稳健，低成本融资优势凸显。由于疫情影响，我们下调公司盈利预测，对应调整 20-22年 EPS 分别为 1.73/2.08/2.42元，对应 PE 分别为 4.3/3.6/3.1倍，维持公司“买入”评级。

风险提示销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。

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