贵研铂业：公司业绩受益贵金属上涨及国VI标准升级

事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入109.95亿元，同比+5.18%，归母净利2.17亿元，同比+94.69%，扣非净利2.11亿元，同比+107.94%。

Q2单季实现营收59.29亿元，同比+7.73%，归母净利8196.16万元，同比+7.48%。

受益贵金属价格上涨，公司二次资源回收业务大幅增长：报告期内，黄金均价371.41元/克，白银4042.83元/千克，铂金202.41元/克，钯金563.85元/克，铑金2444.85元/克，较去年同期均价分别上涨28.29%、11.24%、4.01%、60.5%、230.14%。受益于主要产品价格上涨，公司二次资源回收业务中易门资源实现净利润6039.18万元，较去年同期增加3871.19万元/+178.56%。永兴贵研实现净利润1356.07万元，较去年同期增加733.59万元/117.85%。

国VI排放标准升级正当时，公司尾气催化剂业务迎来成长期：报告期内，昆明贵研催化剂公司实现营业收入15.02亿元，同比+101.89%。实现净利润2980.02万元，去年同期亏损1085.12万元，同比大幅扭亏。

2020年7月1日起全国轻型车实施国六a阶段标准，2021年7月1日起重型柴油车实施国六a阶段标准，国六标准实施要求汽车后处理系统升级，尾气处理装备升级及单车催化剂载量提升扩大汽车后处理市场容量。公司下属昆明贵研催化剂公司具备400万升尾气催化剂产能，国VI升级改造项目新增215万升尾气催化剂产能。预计公司尾气催化剂业务有望充分受益市场扩容及国产化替代。

盈利预测、投资评级和估值：考虑到贵金属价格上涨趋势，我们调升2020年净利，维持2021-2022年净利预测。预计公司2020-2022年净利分别为3.69亿元、5.19亿元、6.18亿元，三年净利复合增速38.6%。2020-2022年EPS分别为0.84元、1.19元、1.41元，当前股价对应20-22年市盈率32/23/19倍，维持“增持”评级。

风险提示：贵金属价格大幅波动，项目建设进度低于预期。

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