科博达：业绩短期承压，长期受益智能_股票频道

事件概述

公司发布半年报：2020H1实现营收 12.37亿元，同比下滑9.74%；归母净利润 2.09亿元，同比下滑 0.96%；扣非归母净利润 1.75亿元，同比下滑 13.72%。其中，2020Q2实现营收6.28亿元，同比下滑 12.02%；归母净利润 1.12亿元，同比下滑 15.35%；扣非归母净利润 0.96亿元。

分析判断:

海外收入影响业绩表现 Q2同比下降环比向上

今年 Q1车市受新冠疫情严重冲击，Q2疫情受控车市逐步回暖，整个上半年国内乘用车累计销售约 787万辆，同比下降22.4%。在此背景下，公司 H1营收同比下降 9.74%。公司业务超过三成来自海外，而海外疫情相对较大不确定性对车市造成的冲击直接影响了公司的海外营收，我们认为这是拖累 H1业绩的主要原因。此外，公司 Q2营收同比下降 12.02%，但环比增长3.1%，整体向上。上半年福特、雷诺、日产等全球平台新项目开始贡献业绩增量，同时公司继续获得大众、通用、福特、日产、康明斯、吉利等客户新定点项目 47个。在手项目批产和新项目获取的同步有序开展将为公司持续提供新增量。

盈利能力持续改善研发投入稳步增加

公司 2020H1销售毛利率为 35.0%，同比提升约 1.1pct；销售净利率为 18.9%，同比提升约 1.5pct。预计毛利率及销售成本的改善主要受益于 LED 主光源控制器、LED 日间行车灯控制器等新品规模效应的逐步兑现。公司销售费用率为 3.2%，同比提升约1.4pct，这主要受报告期销售服务的增加所致；管理费用率为12.8%，同比提升约 1.3pct；研发费用率为 7.6%，同比提升约2.0pct。目前公司在研项目合计 121个，整个产品生命周期销量预计将达 2.3亿只以上。同时，公司正加大在新能源汽车、智能驾驶、国六排放等新技术领域的前瞻预研。公司研发投入的稳步增加将帮助维持产品竞争力的领先，助力新客户、新订单、新品类的持续拓展。

客户结构持续向上长期受益电动智能化

公司是为数不多打入国际顶级整车厂商配套体系，开发汽车电子部件的中国本土供应商。我们认为公司将长期受益于电动智能化的加速渗透趋势。公司与大众合作超过十年，合作领域覆盖汽车照明控制、电机控制、能量管理等。期间又不断拓展，先后进入戴姆勒、宝马、捷豹路虎、福特、雷诺、标致等车企的供应链体系。公司目前仍在继续积极推动全球一流客户的拓展工作，正就公司的优质产品与通用、丰田等全球平台项目进行深入交流，客户结构有望进一步向上。此外，在汽车电动智能化的背景下，LED 车灯及氛围灯等产品的渗透加速，市场需求快速增长，预计 2024年汽车车灯控制器的全球市场规模或可达到 85亿美元（信息来源：Global MarketInsights）。公司作为照明控制系统一级供应商，产品矩阵完整竞争力强，将长期受益相关市场的快速成长。

投资建议预计 2020-2022年营收为 32.3/40.5/51.6亿元，归母净利为 5.6/6.9/8.3亿元，对应的 EPS 为 1.41/1.73/2.08元。

当前股价对应的 PE 为 51/42/35倍。参考汽车电子细分行业平均估值，鉴于公司盈利能力持续改善和客户结构向上的良好态势，以及对汽车市场景气度逐步回升的判断，给予公司 2021年 48倍 PE 估值，目标价由 60.55元上调至 83.04元，维持“增持”评级。

风险提示海外新冠疫情对汽车产销和供应链的冲击超预期；宏观经济形势及行业政策的变化对汽车及零部件市场的影响超预期；汇率波动对公司境外采购、销售的影响超预期。