中国利郎：维持高派息，加速新零售发展

收入下滑净利率稳定，派息比例超过7成。

公司实现收入10.93亿元，-29.0%；归母净利润2.69亿元，-30.8%。公司现金充沛，保持低杠杆和高派息，派息比例约75.6%。疫情影响下公司的费用开支保持相对灵活，控费降本保持净利率稳定；库存周转天数相比去年同期上升54天，渠道库存也有所增加，下半年将利用奥莱店、线上促销等方式清理库存，预计2021年初恢复正常。

渠道优化稳步推进，轻商务系列多数转为直营。

上半年店铺数量减少98家至2717家，面积下降3.9%，购物商场店维持占比28%。公司共有一级/二级分销商77/768家，数量相对稳定。应对实体店客流下滑积极发展线上，电商销售额同比增长1.5倍。公司在加强库存管理和品牌塑造的基础上，将轻商务228家店铺转为直营。

新零售发展迅速，助力库存清理和品牌推广。

公司预计下半年实现不低于中单位数的零售增长，首要目标为保持库存健康，具体措施包括：1）维持店铺数量稳定而优化结构，增加奥莱店和优质商场店。2）线上多渠道引流，下半年将延续强劲势头。3）加强品牌推广，推出不同联名产品，并在第四季度聘用新的代言人。

风险提示。

1.宏观经济与消费需求大幅下行；2.库存去化不及预期，加大利润拖累；3.市场的系统性风险。

投资建议：稳健度过危机，看好长期品牌稳步升级。

公司应对短期危机谨慎行事，有助于保持长期健康发展。考虑疫情影响和轻商务转直营产生的费用，我们下调盈利预测，预计公司20-22年净利润增速分别为-30.4%/41.0%/17.2%，EPS分别为0.47/0.67/0.78（原为0.63/0.76/0.85元），对应PE分别为8.5x/6.1x/5.2x，明年股息率高达11.6%。维持公司合理估值为6.7-7.1港元，对应21年PE9x-9.5x，维持“买入”评级。

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