科博达：业绩略超预期，新客户新产品持续拓展

事件：公司发布2020半年报，2020年H1公司实现营业收入12.37亿元，同比减少9.74%，实现归母净利润2.08亿元，同比下降0.96%，实现扣非归母净利润1.75亿元，同比下降13.72%。

全球疫情背景下，公司业绩略超预期。2020年H1公司实现营业收入12.37亿元，同比减少9.74%，同期公司主要客户大众全球销量同比下滑27.4%，其中上汽大众和一汽大众销量分别同比下滑25.3%和9.2%，推测公司营收降幅小于下游降幅的主要原因是2020年新品放量+产品结构改善带动ASP提升。分业务来看，2020H1照明控制系统、车载电器与电子、电机控制系统、能源管理系统分别实现营业收入8.88、2.81、2.79、0.25亿元，同比增速分别为25.60%、-7.87%、8.98%、66.67%。单季度来看，2020Q2公司实现营业收入6.28亿元，同比下滑12.04%，主要受新冠疫情影响，海外收入同比下降幅度较大。

毛利率提升显著，新客户新产品持续拓展。2020年H1公司实现归母净利润2.08亿元，同比下降0.96%，2020H1实现扣非归母净利润1.75亿元，同比下降13.72%，归母净利润降幅小于营收端的主要原因在于政府补助较去年同期增加了约1400万元。2020H1毛利率为35.01%，同比增长1.07pct，环比增长0.77pct，推测主要原因是产品结构改善，高附加值产品占比提升带动ASP和毛利率上涨。2020H1公司期间费用率为15.28%，同比增长1.49pct，其中1）销售费用率上涨1.33pct，主要是销售服务费增加，2）管理费用率下降0.66pct，主要是股份支付减少，3）财务费用率下滑1.08pct，主要是汇兑收益增加、利息支出减少，4）研发费用率上涨1.91pct，主要是研发投入增加。2020上半年公司共获得大众、通用、福特、日产、康明斯、吉利等客户新定点项目47个，预计整个产品生命周期销量4000万只以上，截至2020年6月底，在研项目合计121个，预计整个产品生命周期销量2.3亿只以上。

投资建议：在汽车车灯智能化、个性化大趋势下，成本下降带动LED车灯渗透率不断提升，公司作为全球车灯控制器一线厂商，有望充分受益。公司横向拓展的三大业务顺应节能减排和智能化趋势，有望成长为国内汽车电子综合性大商。我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为29.81、37.26、47.32亿元，净利润分别为4.96、6.38、8.32亿元，首次覆盖，给予买入-A的投资评级。

风险提示：下游客户销量或不及预期；新客户开拓或不及预期。

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