三生制药2020年中报点评：业绩符合预期，研发持续推进

疫情影响下利润增长强劲。公司20H1实现收入26.95亿人民币（+2.0%），实现归母净利润7.03亿人民币（+118.6%），不考虑三生国健股权激励计划开支等的正常化纯利为7.49亿元人民币（+0.4%）。毛利率减少0.4pp到82.3%， 摊薄EPS0.27元人民币，上半年归母净利润增长符合市场预期。

特比澳销售持续强劲，益赛普仍有较高市占率。核心品种：1）特比澳20H1收入13.75亿元（+15.2%），目前该品种仍处于增长中早期阶段，新适应症拓展有望贡献增量，其中儿童ITP 三期临床招募中、血小板减少风险的肝功能障碍患者在围手术期的动员二期临床有望于近期开展。2）益赛普20H1收入3.31亿元（-33.9%），中国市场份额约为54.5%，主要受到市场竞争加剧且慢性病RA 治疗受到COVID-19影响。此外益赛普预充式注射剂完成III 期临床并于7月报产，有望增加患者依从性、贡献增量。

促红素产品稳健增长，蔓迪增长强劲。1）促红素产品：益比奥和赛博尔20H1收入4.62亿元（+2.3%），其中益比奥收入3.51亿元（+4.4%），赛博尔收入1.11亿元（-3.7%）。促红素产品市场需求强劲，预计20年全年有望实现持续增长。2）小分子药物20H1收入2.61亿元（+3.3%）：其中蔓迪收入1.29亿元（+19.7%），产品疗效明确、专线推广，电商渠道成为新增长点，公司指引三年后销售额有望超10亿元。

重磅品种赛普汀获批上市，在研管线不断丰富。公司20H1研发开支2.54亿元，占收入比重约9.4%，研发平台加大投入。研发进度方面，赛普汀已于6月获批上市，是公司重磅研发落地的新开始，目前该品种进度靠前，HER2单抗市场竞争相对温和，公司指引峰值有望接近15亿元，成为重要增量贡献；抗CD20单抗与美罗华头对头比较的I 期药临床完成。早期品种中抗PD1单抗美国I 期临床完成，中国I 期临床开始入组；IL17（下一代自免疫用药）I 期临床入组完成，即将开始II 期临床；IL-4Rα 获美国FDA 临床批件，国内申请获手里。在研产品阵容强大、梯队完善，潜力大。

盈利预测与估值。公司是生物药龙头企业，现有产品维持稳健增长，新产品上市有望带来增量，管线布局丰富。综合考虑COVID-19影响、费用管控、新产品上市推广等因素，维持20~22年EPS 为0.55/0.61/0.71元，同比分别42.4%/+12.4%/15.7%，对应20~22年PE 为16/14/12x，维持“买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期，销售不及预期。

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