豪能股份：盈利能力持续增强，开拓新业务未来可期

事件：公司发布2020年半年报：H1实现营收4.86亿元，同比增长8.76%，实现归母净利润0.81亿元，同比增长30.56%，对应EPS为0.3887元/股，符合预期。

投资要点：Q2业绩快速增长，盈利能力持续增强1）Q2公司的营收和归母净利润都实现了快速增长，同比分别高达36.55%/73.66%，使得公司上半年营收增长、净利润增速扩大，具体表现为：①H1公司出口业务收入达到7,140.80万元，增长31.70%；②H1商用车产销增长，使得公司的商用车同步器业务大幅增长；③大众等客户的部分产品供货比例大幅上升；④公司部分新项目在报告期内实现量产，弥补了部分老项目销量下跌的影响。2）公司的净利润增速远高于营收增速，H1公司净利率提升3.12pct至17.29%，其中Q2净利率同比提升3.34pct至23.91%，主要是上半年公司的产品成本降低带动毛利率增加，同时产品结构变动，毛利率较高的产品收入增加，H1公司毛利率同比提升4.60pct，其中Q2同比提升3.78pct。3）H1公司经营性现金流净额为1.07亿元，同比微增1.83%，其中，销售商品、提供劳务收到的现金占营收的比例约为80%，整体现金流情况和回款情况较好。

持续开拓新业务、获取订单，未来收入增长可期1）持续开拓新业务，布局“汽车+飞机”双主业：公司是国内汽车同步器齿环龙头，近年来一直在寻求产品线和新业务的开拓，包括汽车差速器系统、离合器系统、轨道交通系统，7月底发布拟收购昊轶强68.875%股份的公告，拟进入航空领域开拓第二主业，航空飞行器零部件精密制造业务因航空运输业需求旺盛而具备发展空间，同时昊轶强进入成飞集团供应链表明产品过硬，其截止2020年5月底的在手订单为9,003.81万元，预计未来收入将持续增长。2）持续获取订单，加大客户的维护与开拓：上半年，公司在同步器方面获得大众、麦格纳、上汽、一汽、吉利、长安、长城、采埃孚等客户的多个项目订单，并与法士特、上汽、重汽、采埃孚等客户在商用车同步器领域广泛合作；差速器方面获得大众、吉利、一汽轿车等项目订单；与大众、麦格纳、一汽、上汽、吉利等客户在新能源汽车领域就隔离环、结合齿、锥齿轮、同步器及差速器等多个产品开展合作，部分产品已量产；此外，在麦格纳（欧洲）DCT300、DCT400、HDT400项目主转毂和结合齿产品的供货进展上，DCT300项目结合齿和主转毂已量产，其他项目正在有序推进。3）产能陆续落地，盈利能力有望修复：上半年公司的汽车同步器系统智能生产基地项目建设有序推进，在顺利完成厂房主体结构建设、同步器车间的规划布局和设备工艺验证工作的基础上，推进了PLM系统的建立，表明项目即将落地，若公司后续无新的产能投建项目，则我们认为公司的资本开支高峰已过，未来在规模效应作用下，折旧摊销对毛利率的影响将逐渐变小，公司的盈利能力有望改善；同时，昊轶强2019/2020年前5月净利率分别达到35.76%/46.28%，远高于公司，若收购顺利完成，公司的盈利能力也将得到提升。

盈利预测，维持“增持”评级我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年公司EPS分别为0.87/1.07/1.29元/股，对应PE为30/24/20倍。公司立足同步器齿环拓展齿毂齿套、结合齿、差速器系统、离合器系统等业务，持续获取订单，并拟进军航空领域发展双主业，业绩有望持续提升，同时公司产能陆续落地，叠加昊轶强的高毛利率和净利率将促进公司盈利能力提升，维持“增持”评级。

风险提示：经济波动超预期；全球疫情影响超预期；产能扩建不及预期；订单进展不及预期；汇率波动风险。

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