事件：8月18日公司2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入2.59亿元，同比下降77.86%，归属于上市公司股东净利润2057.2万元，同比下降80.46%，扣非归母净利润为-1318.8万元，同比下降119.22%，经营活动现金流量净额为-4.77亿元，同比下降26.25%。点评：因疫情管控影院关门，新片上映延期，公司电影业务收入同比下降90.06%。2020年上半年院线电影票房停滞在22.41亿元，报告期内电影及衍生品业务收入为9179.73万元，主要由2019年已上映的三部影片收入和电影衍生品业务贡献，《误杀》《两只老虎》《南方车站的聚会》三部影片票房计入报告期，总票房为3.77亿元，电影业务毛利率为56.56%。电视剧收入为1.53亿元，同比下降30.56%，毛利率为19.80%，报告期内发行了《新世界》等剧集，尽管毛利下降，但单剧收入增加；经纪业务及其他收入为1441.3万元，同比下降45.58%，毛利率为23.26%。另外由于参股公司受疫情影响利润下滑，主要是猫眼娱乐上半年亏损4.3亿元，公司投资收益为-3771.6万元，上年同期为1.14亿元，该损失不具有可持续性。
后续电影储备丰富，《姜子牙》定档国庆，动漫业务持续推进，多部电视剧及网剧正在规划。7月20日影院陆续开始复工，多部大体量影片宣布定档，观众观影热情逐渐恢复，电影大盘有望加速恢复。公司影片储备丰富，春节档撤档影片《姜子牙》将于国庆定档，《荞麦疯长》定档8月25日，《坚如磐石》等影片已制作完成，《如果声音不记得》《你的婚礼》《明天会好的》（原名《西晒》）《会飞的蚂蚁》《人潮汹涌》等影片在后期制作中。电视剧方面，报告期内确认了《新世界》的电视剧投资收入，单剧盈利能力提高，同时发布了《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《君生我已老》《她的小梨涡》《所有的乡愁都是因为馋》《枕边有你》《男神，你走开》《田螺有妇男》《麒麟》《金玉王朝》《怪医黑杰克》《大理寺日志》《今天要去幼稚园》14部剧集的片单，涵盖青春校园、都市爱情、漫改真人、古装巨制等多种题材。动漫业务持续推进，公司动画电影业务走在行业前列，《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等动画电影正在制作中。一本漫画APP推出了《敖丙传》《妙先生之彼岸花》《十九年间谋杀小叙》等影视联动或衍生漫画，同时上线了《京天吃什么》《大物》《画漫画太难了》等14部原创漫画，引入60多部第三方优质漫画作品，网络动画电影《星游记-风暴法米拉2》在爱奇艺播出。
报告期内推出员工持股计划，有利于调动员工积极性。本次员工持股计划面向公司董事、中高层管理人员、核心技术业务骨干和关键岗位员工，参与人数不超过40人，其中董监高不超过6人，其他员工不超过34人，持股份数上线为4622万份，目前尚未购买公司股票。本次持股计划对人力资源为核心竞争力的公司尤为重要，有望增强员工凝聚力，提高公司未来经营水平。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入为12.24、26.93、32.10亿元，归母净利润分别为2.99、10.78、13.16亿元，对应2020年8月17日收盘价15.26元的静态PE为149.70、41.52、34.03倍，疫情对电影行业2020上半年业绩产生了较大的影响，但随着复产复工的有序推进，电影票房收入有望恢复疫情前水平；随着影片内容质量的提升，我国电影行业有望重回快速增长轨道；动画电影有望迎来爆发，且市场空间广阔，并存在较强的技术和成本壁垒，公司为电影行业龙头企业，有望受益于内容集中度提升趋势，且公司较早布局动画电影行业，动画项目储备丰富，再次出现爆款影片可行性较大。综上所述，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：影片档期推迟风险，档期竞争增加风险，动画电影票房不及预期风险
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