事件：
2020年 8月 18日公司公告 2020年中报：报告期内实现营业收入 60.29亿元，同比增长 19.15%，归母净利润为 4.16亿元，同比增长 23.46%，扣非归母净利润 4.00亿元，同比增长 19.43%。
国元观点：
新增门店增速恢复，省外门店进入高增长期
截止 2020H1末，公司在全国 10个省份、超过 280个县级以上城市共开设直营门店 6683家，较 2019年末净增长 417家，增速达 6.24%，其中 Q2季度净增长 281家，较 Q1环比增长 107%，新增门店增速恢复。公司大本营云南省截止报告期末共开设门店 4061家，占 60.80%，净增长 243家，占 58.27%，云南省以外区域门店销售收入增速更高，同比增速达 25.31%。
公司医保门店占比进一步提高，达 5727家，占公司药店的 85.70%。
业绩增长符合预期，毛利下滑，费用率控制
公司 2020H1业绩稳步增长，Q2季度实现营收 29.42亿，同比增长 18.99%，归母净利润 2.12亿，同比增长 30.67%。公司 2020H1销售毛利率为 36.21%（-2.58pct），净利率为 6.91%（+0.25pct），毛利下滑主要由于慢病、DTC药房占比提升与疫情期间相关需求的影响。销售期间费用率为 27.74%（-2.74pct），费用率得到有效控制。
积极布局院边店承接处方外流，特慢病药房高速增长
为有效承接医院处方外流，公司积极布局院边店，目前公司共有医院（二级以上）周边 300米内的院边店 497家，占总门店数的 7.44%，主要集中在县级以上行政区域。截至报告期末，公司开通各类慢病医保支付门店 604家，较 2019年末净增 127家，公司慢病医保收入及交易次数的增长趋势较快，预计未来将具有较大的市场空间。
投资建议与盈利预测
公司作为西南区域药店龙头，深耕云南省业务，并逐步推进全国布局战略，业绩增长稳定。我们预计公司 2020-2022年实现收入126.00/149.11/177.90亿元，归母净利润 7.15/8.83/11.15亿元，对应每股收益为 1.25（-0.04）/1.54（+0.01）/1.95（+0.09）元/股，对应当前股价 PE 分别为 28/23/18倍，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示
新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；加盟布局管理不及预期
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