爱柯迪：业绩短期承压，新能源业务持续开拓

事件概述

公司发布 2020年半年报:2020H1营收 10.3亿元，同比下降17.8%；归母净利 1.4亿元，同比减少 29.3%，扣非后归母净利 1.3亿元，同比减少 20.5%。其中 2020Q2营收 4.2亿元，同比下降 32.9%；归母净利 0.5亿元，同比减少 58.6%，扣非后归母净利 0.3亿元，同比减少 62.4%。

分析判断:

海外疫情拖累 Q2业绩 新能源汽车新项目亮眼

2020H1公司营收同比下降 17.8%，其中 2020Q2营收同比下降32.9%，我们判断主因公司产品以出口为主，2019年海外收入占比达 70%，二季度海外疫情加剧导致营收承压。但同时危中存机，疫情致全球车企降本压力加大的情况下有望加速部分产品的进口替代，公司逆势完善生产和销售基地布局，目前已形成华东基地（宁波）、北美基地（IKD MEXICO）、欧洲研发和项目中心、西南基地（柳州）“四足鼎立”新格局，有利于全球范围内获取更多订单。

此外，公司持续加大在新能源汽领域的市场布局，2020H1公司获取新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高，目前已获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等新能源汽车新客户或新项目。

随着海外复工复产的稳步推进，叠加新能源汽车在手订单的逐步量产，预计 2020H2有望环比显著改善，重回高成长。

H1毛利率同比提升 管理费用有所增加

2020H1公司毛利率达 33.7%，同比提升 0.9pct，其中 2020Q2毛利率为 30.3%，同比下滑 1.2pct，环比下滑 5.7pct，我们判断 2020Q2毛利率下滑主因营收下滑导致产能利用率下降。费用方面，2020H1公司管理费用同比增长 19.9%至 0.9亿元，对应管理费用率同比提升 2.7pct 至 8.5%，主因人工成本上涨及股权激励计划导致的股份支付费用增加；研发费用同比下降4.9%至 0.6亿元，受营收下降的影响，研发费用率同比提升0.8pct 至 5.9%；财务费用表现为财务收入 0.4亿元，主要受益于汇兑收益增加。受费用率明显提升的影响，2020H1剔除公允价值变动损益、政府补助等非经常性损益的扣非归母净利同比下降 20.5%。

轻量化高成长可期 传统产品继续深耕

新能源汽车对铝合金的需求更为迫切，我们预计单车配套价值提升空间可达 50%-100%，公司持续拓展新能源汽车新客户和新项目，并开拓了铝合金 pack 包箱体等新产品品类，打开了新的成长空间。“新能源汽车及汽车轻量化”零部件建设项目已于 2020年 6月竣工。此外燃油车在节能减排下也将继续提升单车用铝量，公司轻量化业务高成长可期。

公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等）全球市占率达到 30%，其他产品市占率均不超过 10%，仍有很大提升空间，传统产品值得继续深耕。

投资建议

我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及新能源汽车配套业务的开拓对营收的拉动，考虑到海外疫情逐步得到管 控 ， 维 持 盈 利 预 测 ： 预 计 公 司 2020-22年 EPS 为0.50/0.61/0.74元，当前股价对应 PE 为 28/24/19倍，考虑到轻量化业务的高成长性，给予 2021年 30倍 PE 估值，目标价由 15.25元上调至 18.30元，维持“买入”评级。

风险提示

疫情影响超预期；国内乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨等。

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