山东赫达:业绩持续改善，涂料级纤维素醚是焦点

事件：山东赫达发布中报，报告期内，实现营业收入6.17亿元，同比增长15.89%，归母净利润1.21亿元，同比增长50.71%，同时，中报发布三季度业绩指引，预计公司前三季度的业绩同比增长50%以上。

投资要点日化用纤维素醚是业绩增长的主要原因。报告期内，公司的植物胶囊及医药级纤维素醚、日化级纤维素醚（消毒凝胶用）的需求大增，日化用纤维素醚的成本和建材级接近，但是价格和医药级接近，毛利率较高，是报告期内业绩增长的主要原因。

赫尔希将成为全资子公司。2020年5月，公司公告拟出资7000万元收购赫尔希公司的13.85%的少数股东权益，待交易完成，山东赫尔希由公司控股子公司变为公司全资子公司，有利于进一步加强公司对赫尔希公司的管控力度，强化公司盈利能力。

产业升级，绩效斐然。公司代表了一类精细化工企业，通过持续不断的研发投入，不断开辟新的市场领域。新领域的投资回报率明显高于现有业务，不仅如此，通过不断进入新的业务领域，较好规避了总需求不足的问题。

重点关注涂料用纤维素醚的进度。公司计划在高青基地建设1万吨/年涂料用纤维素醚，有望切入高壁垒行业，打开成长空间。

盈利预测与投资评级：考虑到公司收购赫尔希少数股权，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.38亿元、2.76亿元和4.11亿元，EPS分别为1.25元、1.45元和2.16元，PE为31X、27X和18X。维持“买入”评级。

风险提示：涂料级纤维素醚业务认证较难，存在业务推进不及预期的风险。

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