华发股份：拿地再次提速，销售单价维持高位

业绩总结：2020H1公司实现营业收入228.7亿元（+60.8%），实现归母净利润14.7亿元（+6.0%），增速较去年同期有所提升。得益于积极组织复工复产，疫情对公司业绩影响相对较小。但此前公司在2015-2017拿地成本较高，毛利率下行压力从今年开始呈现，报告期公司整体毛利率24.6%，同比下降10.4pp，但净利率下行趋势较缓，仅下降2.3pp至9.4%，主要因为公司三项费率均有所改善，下降2.2pp至7.1%。销售完成率良好，销售单价维持高位。上半年公司实现销售金额440.7亿元，同比增长1.1%，销售均价24,983元每平方米，同比增长2.6%，相比2019年销售均价23,307元每平方米有明显提升。从完成目标来看，1-6月完成全年销售目标1000亿的44.1%，1-7月公司销售额约524亿，目标完成率约52.4%，预计全年实现的销售额有望超过1000亿。拿地力度显著提升，进入核心区域深耕阶段。公司紧紧围绕“立足珠海、面向全国”的战略，积极布局粤港澳大湾区、长江中下游、环渤海等区域一二线城市。报告期内，公司获取土地总计容面积200.7万方，较去年同期的97.2万方增长106.4%（公司过去三年拿地面积分别为278万方、315万方和347万方）。除珠海外，公司新增土地储备多位于广州、南京、苏州、绍兴等优质城市。从拿地金额上看，1-7月公司权益拿地金额高达216.2亿，对应拿地权益比约56.8%，预计增加权益货值650亿以上。

净负债率有所下降，现金流较为稳定。报告期内公司成功发行了公司债、抗疫债、超短融等产品，期末净负债率在去年年底160.5%的基础上进一步下降至150.7%，负债结构在投资力度增加的同时有小幅改善。同时，公司的长期信用评级及各项融资工具的信用评级均维持在AAA。公司自2016年以来一直维持较好的净经营性现金流，现金流方面安全可控。

盈利预测与投资建议。考虑到公司地产结算较高的弹性，以及杠杆率的下降和费率的降低，我们维持全年盈利预测不变，预计2020-2022年EPS分别为1.65元、2.02元和2.37元。公司经营风险可控，拿地力度不减，且销售符合预期，我们维持公司“买入”投资评级，目标价9.78元不变。

风险提示：业绩结算不及预期、融资政策超预期收紧等。

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