微盟集团:SaaS蓝海开拓者，私域电商卖水人

传统中心化电商获客成本高涨，社交电商崛起。我国移动互联流量趋于饱和红利逐渐消失，据Questmobile统计，2020年移动互联平均MAU已达11.55亿元，平均使用时长6.1小时。在此背景下，中心化电商平台获客成本日渐增长，抖音、快手、B站等新型PUGC社交平台快速成长，孕育流量变现需求。因此，去中心化社交电商有望成为未来电商赛道的主要增长点，据艾瑞估计，2020年我国社交电商市场规模将达到2.1万亿元，同比增速达57%。

微信流量洼地蕴含商业化机遇，微盟作为“卖水人”有望迎风腾飞。微信小程序2019年日活已达3.3亿人，但GMV仅为0.8万亿元，其作为去中心化社交电商及微商城的上佳部署平台拥有进一步开拓的空间。微盟是微信生态下领先的服务提供商，有望从“卖水人”角色中深度受益。弗若斯特沙利文预计2020年中国中小企业基于微信的第三方服务市场规模161亿元，同增50%；预计22年总规模达304.1亿元，20-22年CAGR为37.6%。

精准营销造血变现，SaaS业务大有可为。SaaS毛利高，跑通后盈利能力较强，但其仍处于生态建设期，销售、研发开支较高。微盟切入精准营销，利用客户和渠道资源变现造血，实现平稳发展。公司2019年实现收入14.4亿元/+66%YoY，其中SaaS服务收入5.1亿元/+46%，精准营销业务收入9.3亿元/+80%YoY；归母净利3.1亿元/+22%，调后净利0.8亿元/+52%YoY。

具体看两大业务：SaaS满足开店销售需求，精准营销帮助企业获客。微盟SaaS服务的主要产品为微商城、智慧零售、智慧餐饮等，微商城帮助商户搭建基于微信小程序和公众号的在线商城，并一键同步店铺至抖音、快手等平台；智慧零售结合线下门店与线上微商城，帮助企业实现O2O；智慧餐饮实现在线点餐、收银、会员管理以及搭建自有外卖平台等功能。精准营销主要是帮助商户在腾讯、头条等流量平台上投放广告，以效果类广告为主。

投资建议：微盟是国内SaaS行业开拓者之一，拥有丰厚的技术及产业资源积累，是微信生态下领先的中小企业服务商。在去中心化社交电商持续火热、微信商业生态持续优化崛起的大趋势下，公司有望凭借产品和生态的积累夯实龙头地位，保持高速增长。我们预计2020-22年公司收入为23.3/36.5/51.8亿元，归母净利润为-0.3/1.5/3.0亿元。采用分部估值法，按21年SaaS业务18xPS，精准营销20xPE，给予目标价CNY12.9元，对应HKD14.4元，给予买入评级。

风险提示：SaaS获客成本过高，精准营销不达预期，行业竞争加剧等。

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