捷捷微电：营收超预期，双轮驱动打法值得长期看好

事件：8月17日，公司发布2020年上半年度报告。2020年上半年公司实现营收4.08亿元，同比增长42.28%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长36.81%。

点评：芯片与器件业务齐头并进，毛利率稳定；晶闸管收入稳增、占比下降，持续助推大赛道战略。2020年上半年，公司实现营收4.08亿元，同比增长42.28%。

其中芯片业务收入1.26亿元，同比增长121.81%；器件业务收入2.73亿元，同比增长23.60%。公司综合毛利率为45.85%，与上年同期接近。公司芯片业务增速较快，我们认为主要系防护器件芯片贡献。2020年上半年，公司拳头业务晶闸管营收1.63亿元，同比增长8.67%，增速超全球晶闸管市场增速（2.01%，MarketsandMarketsResearch预测）。同时晶闸管占总营收比重由52.5%下降至40%。MOSFET、IGBT等的赛道空间十倍于晶闸管，且增速更快。

我们认为公司晶闸管业务营收稳增但比重大幅降低，彰显公司主营业务经营健康，新的大赛道业务因Fabless模式实现快速放量。

各项费用随营收规模而上涨，但整体费用率保持稳定；研发投入大幅增加，未来成长动能十足。2020年上半年，公司销售费用0.16亿元，同比增长37.57%，主要系销售市场费用增长所致；管理费用0.23亿元，同比增长32.58%，主要因员工薪酬上涨；财务费用-0.19亿元，同比增长34.75%，主要因银行定期存款利息增加而受益。公司三费整体上涨幅度低于总营收增幅，因此对应的费用率有所下降，费用结构持续优化。公司2020年上半年研发费用为0.29亿元，同比增加142.83%，研发费用率为7.06%，去年同期为4.13%。研发投入大幅增加，但费用比例合理，在保障公司稳健增长的同时，积蓄未来成长动能。

维持“买入”评级。公司在保障拳头业务晶闸管增长稳健的同时，加速在大赛道领域（MOSFET等）拓展。我们强烈看好公司立足于功率器件利基市场、迈向主流市场的双轮驱动战略，预测公司2020至2022年营收分别为8.21亿元、10.28亿元、12.45亿元，EPS分别为0.47、0.63、0.87元，对应PE为59.97、44.90、32.57倍。

风险提示：疫情、贸易战影响需求；业绩预测和估值判断可能不达预期。

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