华发股份：拿地积极、提权益比；杠杆下行、成本改善_股票频道

事件

8月17日，公司发布2020年半年度报告：上半年，实现营业收入228.66亿元，同比增长60.75%；实现归母净利润14.66亿元，同比增长5.96%；实现每股收益0.64元/股。

疫情冲击不改业绩正增长，销售修复已在路上

业绩端：在疫情的影响下，公司业绩依然实现正增长。房地产业销售实现营业收入221.7亿元，同比增长62.2%，占总营收比重约97%。归母净利润增速低于营收增速的原因在于：1、报告期内，毛利率约24.6%，较去年同期下降10.37个百分点；2、前期合作开发低权益比项目陆续结转，致报告期内少数股东损益达6.7亿元，占净利润比重约31.3%，较去年同期增加15个百分点；3、公司抓住销售回补期，加大营销力度致报告期内销售管理费用率（销售金额口径）较去年同期提升0.65个百分点至3.40%。

销售端：报告期内，公司实现销售金额440.7亿元，同比增长1.1%；实现销售面积176.4万方，同比下降1.5%。根据克而瑞数据计算，公司1-7月全口径销售金额累计同比提升至7.6%。随着疫情影响逐渐淡化，公司有望抓住成交调整窗口期，进一步促进全年销售稳步增长。

拿地积极、土储布局不断优化，净负债率稳中有降、融资成本改善

土储端：报告期内，公司新增土储计容建面约200.65万方，同比大幅增加106%；权益比（建面口径）较去年同期提升11.2个百分点至81.4%。从区域分布看，新增土储中长三角区域占比约68.8%，加码华东促进城市深耕；华南（含珠海）占比约26.8%，巩固大本营。而从城市能及看，一二线占比约35.3%，三线占比约64.7%。公司通过下沉至都市圈内核心城市周边卫星城，稳步向外扩张的同时，避免热点城市的激烈竞争及高成本带来的资金压力。

财务端：截至2020年中期末，公司净负债率约151%，较去年末下降9.8个百分点。货币资金规模约317亿元，较去年末提升21.5%，覆盖短债（短期借款+一年内到期非流动负债）约98%，较去年末提升27.6个百分点。报告期内，公司成功发行公司债、抗疫债、超短融等融资产品，同时积极探索专项租赁公司债、收益票据PRN、企业债等创新产品。从发债成本来看，公司于2020年2月、4月发行的3年期中期票据，票面利率分别为4.30%、4.10%，较2019年9月发行的3年期中期票据（票面利率5.5%）分别下降120BP和140BP，融资渠道畅通且成本改善。

投资建议

公司背靠珠海市国资委，通过近40年的精耕细作，已成长为珠海房地产市场龙头企业。随着粤港澳大湾区的规划落地，公司有望凭借自身优势及大股东华发集团的资源禀赋，进一步夯实区域优势。近几年，公司外拓积极，布局更趋均衡，珠海以外区域在土储、销售、业绩贡献等方面表现亮眼。公司凭借良好稳健的信用状况及大股东华发集团背书，融资成本占优、多元化融资渠道畅通。我们预计公司2020-2022年EPS为1.54、1.89、2.27元，对应当前股价PE分别为4.85、3.96、3.29倍，维持“增持”评级。

风险提示

公司重点布局城市调控政策趋严，销售不达预期，资金面超预期收紧等。