三生制药:公司业绩符合预期，新药赛普汀获批上市

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8月17日，公司发布2020半年报，疫情背景下，公司整体业绩符合预期，核心品种特比澳持续放量，新药赛普汀获批上市。2020H1收入约26.95亿元，同比增长约1.90%；毛利22.17亿元，同比增长1.5%；公司归母净利润约7.03亿元，同比增约118.64%，正常化归母增速基本持平。

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疫情影响下，保持持续盈利能力：2020H1尽管受新冠疫情影响，公司仍保持盈利能力，收入同比增长1.90%，毛利润额同比增长1.5%；归母净利润同比增长约118.64%，扣除去年同期国健员工股份激励支付影响及可转债利息费用等影响，正常化归母略降0.4%，基本持平，业绩整体符合预期。

核心品种持续放量，疫情背景下特比澳H1增速较高：核心品种特比澳、益赛普、EPO（益比奥+赛博尔）占收入超80%，三个品种分别增速约为15.2%、2.2%、及2.3%，市场占率分别为72.8%、54.5%、41.2%。其中特比澳疫情背景下持续增长；预计益赛普受疫情及竞品修美乐降价进医保影响，增速下滑，长期看好整体TNFα渗透率提升。

公司产品赛普汀获批，在研管线进展顺利：公司上半年研发投入约2.54亿元，剔除去年收购产生的一次性研发费用支出0.54亿元，研发费用同比增长21.33%。上半年公司自主研发产品赛普汀获批，为首个获批的国产Her2单抗，用于治疗Her2阳性的转移性乳腺癌。赛普汀获批仅12天即在全国五省市开出首张处方，另赛普汀具备今年进入医保谈判资质，如果医保谈判将以价换量，快速增长。IL-4α 单抗获美国临床实验批准；IL-5单抗临床实验获批并已开始患者入组工作；PD-1美国一期临床试验完成入组，并开始中国患者入组；IL-17A 抗体完成一期患者入组，正计划二期临床试验。其余多项研发项目进展顺利，预计未来3年将提交10多个上市申请。

估值与盈利预测

考虑到公司业绩稳定增长，在研管线进展顺利，赛普汀未来存在医保谈判放量预期，给予2020-2022三年EPS 分别为0.57/0.70/0.84元，PE 分别为14.8/12.2/10.1倍。

风险提示

赛普汀上市后销售放量不达预期；益比奥及益赛普销售竞争激烈，增速不达预期；研发管线进展不达预期。

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