吉利汽车2020年半报业绩点评：1H20业绩不及预期，2H20E有望环比改善

1H20业绩不及预期。

受疫情、以及让利/成本控制不及预期等影响，1H20总收入同比下降22.6%至人民币368.2亿元（汽车销售收入同比下降25.0%至人民币337.2亿元，销量同比下降18.6%，ASP同比下降6%），毛利率同比下降0.7个百分点至17.1%，归母净利润同比下降42.7%至人民币23.0亿元。

1H20费用率上升，经营现金流承压。

1H20SG&A费用率同比上升3.3个百分点至13.2%；其中，管理费用同比增长8.9%主要由于研发、以及前期新工厂投产对应的较高折旧摊销费用。1H20应占合资公司投资收益同比增长38.0%至人民币4.2亿元（其中，应占领克投资收益同比下降28.1%至近人民币1.0亿元）。由于应付账款下降，1H20经营现金净流出人民币32.4亿元（vs.1H19净流入人民币51.5亿元），在手现金人民币201.7亿元（配售融资人民币59.4亿元）。

全年销量目标下调6%，2H20E有望环比改善。

我们判断，1）自主品牌向上切换对应的品牌接受度等仍具挑战，预计销量/盈利核心仍来自于定价RMB10-15万市场。2）销量方面，2020E规划上市的6款全新车型定位于空白的细分领域；其中，ICON销量不及预期（月销量约3k-4k辆），豪越/几何C等销量爬坡仍待观望。我们看好2H20E行业销量持续改善趋势，但鉴于市场竞争加剧、以及各细分领域定位的全新车型销量爬坡仍待观望，下修2020E销量预测至131万辆。3）盈利方面，预计2H20E销量改善/采购降本等效应或逐步显现。

维持“增持”评级。

鉴于销量预测下修，我们下调2020E/2021E/2022E归母净利润分别至人民币70.5亿元/79.2亿元/86.7亿元。考虑到吉利与Volvo协同合作对应的长期核心竞争力依然存在（国内乘用车批发销量市占率仍有望保持上升）、以及科创板上市预期对估值的提振，上调目标价至HK$16.28（对应约17.2x2021EPE），维持“增持”评级。

风险提示。

需求修复不及预期，新车型上市/销量爬坡不及预期，成本控制不及预期，科创板上市推进不及预期，市场与金融风险。

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