安琪酵母：二季度业绩增长超预期，毛利率大幅改善

事件：公司发布2020年中报，2020H1收入为43.42亿元，同比增加16.91%；净利润为7.19亿元，同比增加54.85%。2020Q2收入为22.91亿元，同比增加20.97%；净利润为4.16亿元，同比增加82.85%。

点评：国内C端小包装量价齐升，B端餐饮逐步复苏，海外市场份额进一步提升。分业务来看，酵母出口和YE业务增速约20%，动物营养、微生物营养、酶制剂增速超过25%，电商业务增速超过60%。分地区来看，国内：疫情推动家庭烘焙需求激增，小包装酵母占比从20%提高到60%+，小包装产能扩张4倍。小包装毛利率较高，超过50%。

同时小包装在一季度提价20%左右，C端小包装量价齐升。餐饮端来看，二季度下游餐饮行业逐步复苏，大包装酵母销售趋于恢复正常。B端C端同时发力，推动二季度酵母收入实现较快增长。国外：海外竞争对手（鲜酵母为主）生产和物流或受较大影响，公司通过干酵母迅速抢占市场份额，同时在竞品断货和缺货的背景下，公司小包装酵母在海外C端渠渗透率明显提升，2020H1公司对美出口销售额增长50%以上，整体酵母出口增长约20%。

毛利率大幅改善，经营净现金流表现靓眼。2020H1年公司毛利率同比提升4.31pct至40.55%，主要因为小包装酵母毛利率超过50%，快速放量拉动整体毛利率，同时成本端中生产辅料和水电气等能源价格有所下跌。2020H1期间费用率同比下降0.05pct至20.01%，其中销售/管理/财务费用率分别为11.04%/7.72%/1.25%，同比变动-0.13pct/+0.17pct/-0.09pct。销售费用率下降系减少促销活动导致，财务费用率下降由于疫情专项补贴使贷款利率下降所致。公司净利率同比提升4.31pct至17.28%。公司经营净现金流表现靓眼，同比增加369.41%。

盈利预测：受疫情推动公司海外市场份额持续提升，国内C端量价齐升，上调盈利预测和目标价。预计2020-2022年EPS为1.65、1.89、2.13元，对应PE分别为41X、35X、31X。维持“买入”评级。

风险提示：B端恢复不及预期；盈利预测不及预期；食品安全问题。

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