维亚生物：收入增长稳健，可转债公平值变动相关亏损对公司现金和经营无影响

事件：公司于8月16日发布公告，公司预计与去年同期相比，收入同比增长超过35%。同时，由于公司股票价格在2020年2月21日至2020年6月30日大幅上升，经参考本公司股份市值评估的公平值已大幅增加，公司预计于本期间确认按公平值列入损益的金融负债增加。公司预计今年上半年与发行可转债相关的特别亏损为人民币6.5亿元，该亏损主要包括与可转债的嵌入式衍生部分相关的按公平值列入损益的金融负债之有关公平值亏损以及可转换债券的债务部分之利息开支。

公司收入端继续保持稳健增长，按照2020H1收入增长35%计算，公司2018H1-2020H1收入CAGR为57.6%。公司2019年H1收入1.42亿元，同比增长83.9%。在2019H1高基数的基础上，公司在2020H1的收入仍然实现了35%以上的增长。考虑到公司在结构生物学领域是全球龙头企业，同时在各种新型药物发现技术平台（包括大分子的噬菌体展示、杂交瘤技术、抗体人源化、活性检测等，小分子的SBDD、FBDD、ASMS、GPCR）均已构建较高的壁垒，我们认为公司收入增长高趋势仍会继续保持。考虑到今年疫情的发生进一步促进了药物发现和临床前研发业务的外包率的提高，我们预计公司今年上半年订单增长情况良好。

可转债相关亏损对公司现金和经营并无实质性影响。公司在今年2月21日发行1.8亿美元可转债，根据国际财务报表准则，公司可转债的嵌入式衍生部分确认为按公平价值列入损益的金融负债，而公平价值根据公司市值计量。由于公司股价自今年年初以来上涨较多，因此该笔金融负债的公平值大幅增加，造成有较大金额的可转债相关亏损。但该亏损中与公平值大幅增加的部分，只是账面价值的波动，对公司现金状况和经营情况并无影响。我们认为调整后归母净利润将能更好的反映公司经营情况，根据公司公告，我们预计公司2020H1调整后归母净利润仍保持稳健增长。

投资建议：在不考虑公司收购浙江朗华可能带来的潜在收益的前提下，我们预计公司2020年-2022年的收入分别为4.7亿元（+46.5%）、6.9亿元（+46.0%）、10.2亿元（+47.3%），调整后归母净利润分别为4.4亿元（+37.6%）、6.0亿元（+38.2%）、8.5亿元（+40.3%），对应调整后EPS分别为0.23元、0.32元、0.45元，对应PE分别为40倍、29倍、20倍。我们看好公司未来CRO业务、CRO业务和CDMO业务的协同，以及投资孵化业务快速成长，给予“买入-A”评级。

风险提示：行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自国内同类企业的竞争日益激烈、产能建设进展不及预期、人工成本不断提高、汇率风险、海外疫情日益严重影响海外订单等。

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