中国有赞：工匠精神打造产品，共赢理念服务商家

顶级私域流量服务商，助力自有流量维护和变现

有赞是社交渠道的SaaS开店工具，帮助商家在社交渠道中搭建属于自己的店铺，可以提供交易、营销、数据、资产管理等功能。与传统电商平台搜索获客和活动运营的方式不同，有赞助力商家利用自己的方式和渠道去引流、沉淀、复购和裂变。有赞帮助激活自有流量，其重点在于营销系统和客户管理系统，快速迭代的营销工具和精准化运营的客户标签都可以提高销售效率和转化。

传统电商增速放缓、流量成本高企，私域流量正当时

收入增长和ROI是商家考虑的首要指标。更聚集、更精准的流量更具价值，这也决定了过去10余年的平台红利。传统电商增速放缓，流量成本高企，商家寻求新的增长方式。去中心化渠道崛起为商家提供了触达用户、精准运营的空间。私域利于建立多种形式的深度沟通互动，商家重新获得了流量、交易数据及客户关系的控制权。私域流量对于内容创作者和商家都有着巨大的价值，真正意义上属于“流量产权”。

携手商家共同成长实现价值，与官方小店互利共赢无虞竞争

模式和竞争是投资者最为感兴趣的两方面问题。1）收入增长与GMV趋同是公司议价能力的体现，有赞帮助有潜力的商家共同成长，越大的商家支付能力越强、续约率也越高，持续优化商业模型。2）官方小店的主要服务群体还是微信/快手生态内长尾商家，并非有赞的目标客户，但对于丰富商业生态仍有着重要补充作用，二者可以互利共赢。

风险提示

行业竞争加剧；线下业务拓展不及预期；微商城商家流失率改善不及预期。

维持“推荐”评级

通过多角度估值，得出公司合理估值区间1.88-2.12港币，相对目前股价有14%-28%的溢价空间。我们预计公司20-22年每股收入0.11/0.19/0.30元，收入增速分别为65.8%/72.3%/52.9%，首次覆盖，给予“增持”评级。

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