宁水集团：增长优于行业，长尾价值和研发投入价值凸显

半年报超市场一致预期。实现营收6.56亿元，较上年同期增长18.33%；归母净利润1.17亿元，较上年同期增长46.51%。其中，智能水表营收3.47亿元，同比增长38%，占主营业收入的53%。

智能水表增长迅速，研发效果显著，价格下降同时毛利率提升。公司最先与移动、电信、联通三大运营商合作，是行业规范的发起者，与中国通信信息研究院、华为共同起草产品标准，建立NB-IoT终端产品检测实验室，使产品安装、调试效率大大提高。公司NB-IoT智能水表销量增长迅速，远超行业平均。智能水表销售占比逐年提升，从2015年的19.79%提高到2019的52.74%，2019年智能水表毛利占比达到59.06%。当前满产满销，IPO募投新增智能水表产能405万台于报告期内投产，智能水表产能将超过600万台，整体产能超过1400万台，预计两年后完全达产，机械表和智能水表产能都将成为最大的企业。毛利率持续提升，从2018年的33.15%提升到2019年的35.31%，2020年上半年再提升至36.52%。

加大市场拓展力度，全国重点区域业务显成效，长尾客户价值凸显。客户集中度分散，覆盖全国2000多家水司，国内客户覆盖率超过50%。在巩固市场份额与新客户拓展方面取得了一定的成效，销售渠道进一步下沉。继续推进技术服务网点在全国范围内铺开建设，同时已布局的15个技术服务网点已逐渐开始投入使用。NB-IoT智能水表持续销往北京、上海、天津、深圳、乌鲁木齐、拉萨等全国各大城市。NB-IoT智能水表规模商用在黑龙江省、吉林省、湖北省、湖南省等所辖县市新区域实现破冰。

盈利预测：公司营销效果显现、毛利率提升，提高盈利预测，预计2020~2022年归母净利润为3.31、4.67、6.35亿元，EPS1.63、2.30、3.12元，PE22.23、15.74、11.58倍，维持“买入”评级，6个月目标价49元，股价空间35%。

风险提示：系统性风险；原材料价格波动的风险。

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