事件：公司发布2020年半年报，公司上半年实现营收35.56亿元，同比下降8.5%，归母净利润1.06亿元，同比增长311.31%,扣非归母净利润9015.36万，同比增长329.87%。单第二季度公司实现总营收17.89亿元，同比增长2.3%，扣非归母净利润1758.38万，同比增长433.3%。
项目管理不断加强，协同效应初步释放。公司通过对商业模式的调整，重点加强核心产品的销售，经营成果初显。尽管受新型冠状病毒肺炎疫情的影响，但公司通过加强对现有项目管理及运营等，加速收尾PPP存量项目，并积极与中交体系对接，协同效应初步释放，上半年公司业绩较去年同期大幅度增长，行业龙头地位进一步巩固。此外，公司现金流状况持续向好，上半年公司EPC订单以及核心技术膜产品的销售额增加，收款能力加强，同时，受新冠肺炎影响，工程进度较预期有所滞后，对外付款减少。因此，上半年公司经营活动现金流净额达到4.73亿元，较去年同期大幅增长291.75%。
订单充足奠定未来成长，转型轻资产拭目以待。公司主动收缩投资类业务，把更多的目光聚焦到膜设备生产制造和项目运营的轻资产模式上。2020年上半年，公司新增EPC订单60个，订单总金额为16.58亿元；确认收入订单134个，总金额为26.94亿元，期末在手订单235个，未确认收入金额110.3亿元。目前，公司在手订单充足，为未来业绩增长提供支持。
强化研发投入，技术优势强化竞争力。2020年上半年，部分研发项目虽受疫情影响延期，但公司积极与中交集团协同合作，积极推动项目拓展和研发并取得一定成果。公司大力推进膜技术的研发，主要关注膜材料的开发与优化、生化工艺、整体解决方案、装备及民品五大方向，巩固公司的行业领军地位。此外，公司研发的阵列平板膜已逐渐应用于智能一体化污水处理项目，能显著降低MBR运行能耗。公司的技术革新将在降低成本、提升性能、提升运营效率等方面获得显著成绩，公司的技术优势将继续成为业绩的强大支撑，下半年公司业绩有望进一步提升。公司的一系列技术创新将为公司后续发展做铺垫，加强公司未来核心竞争力。
政策逐渐明晰，污水资源化市场可期。从“十一五”开始，国家对污水资源化提出了目标，“十二五”、“十三五”期间目标逐渐清晰明确，但目前我国的再生水利用率仍然远低于发达国家的水平。此外，国家发改委、住建厅出台了《城镇污水处理设施补短板强弱项实施方案》加速再生水推广，缺水地区和水环境敏感区膜技术推广有望迈入新阶段。《方案》指出，缺水地区、水环境敏感区域，要结合水资源禀赋、水环境保护目标和技术经济条件，开展污水处理厂提升改造，积极推动污水资源化利用，推广再生水用于市政杂用、工业用水和生态补水等。随着各地区污水处理厂的建设及污水处理设备的采购及升级，水处理设备的市场需求有望持续增长，水处理设备领域将维持高景气度。公司作为国内膜技术领域及污水资源化领域的领军者，或将打开新成长空间。
投资建议：公司作为水处理板块龙头企业，随着融资状况改善和战略优化调整，公司盈利质量有望改善。预计公司2020-2022年EPS分别为0.53、0.66、0.84，对应市盈率分别为17.7倍、14.2倍和11.1倍。买入-A投资评级，6个月目标价11.24元。
风险提示：项目推进进度不及预期，资源整合效果不及预期，融资改善不及预期。
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