2020H公司业绩7.01亿元,同比增长77.7%,略超预期:公司发布2020年半年报,报告期内实现营业收入108.84亿元,同比增长22.7%;实现归属母公司净利润7.01亿元,同比增长77.7%,对应EPS为0.52元。其中Q2实现营收62.93亿元,同比增长28.6%,环比增长37.1%,实现归母净利润4.15亿元,同比增长34.7%,环比增长45.1%。公司业绩超预告中值(预告为6.5-7.3亿元),略超预期。
20H量利双升,盈利能力超预期:公司上半年组件业务收入97.41亿元,同比增长21.35%,毛利率24.31%,同比提升4.44个百分点,组件出货量5.46GW,同比增长30%,出货量位居行业第四。我们认为公司盈利能力提升主要原因为:(1)海外占比提升:20H1公司海外业务占比同比提升7.2个百分点至71.7%,公司海外毛利率25.13%,高于国内约6pct,同时得益于高比例出口,公司上半年组件均价约1.78元/W(不含税),超预期;(2)新产能投放:报告期内,公司大量新产能快速投放,拉晶环节,曲靖2GW、包头2.6GW项目顺利投产;电池环节,宁晋三四车间3.6GW高效电池升级项目有序推进;组件环节,合肥1.5GW、扬州4GW项目陆续投产,随着新产能逐步投放,公司全产业链生产成本快速下降;(3)转换效率快速提升:公司重视研发,目前PERC电池量产转换效率高达22.9%(行业平均水平22.6%),公司高效率182组件叠加、半片、11BB技术、掺镓技术功率输出超过545W+;(4)Q2硅料价格较低:公司外采的硅料价格Q2环比下降超10%。
大尺寸产能释放优化产能结构,保障出货&盈利高增长!公司20年全年预计出货量为16GW+,Q3订单排满,Q4订单锁定50%+,全年15GW出货量有保障。分H1&H2来看,公司上半年出货量仅5.5GW左右,下半年环比近翻倍,展望明年,公司出货量保守估计为20GW+。公司新扩产能均为210&182大尺寸产能,电池端:Q3宁晋3.6GW、Q4义乌5GW大尺寸产能投产,组件端:Q3/4义乌5GW和扬州4GW、21Q1义乌2期5GW投产,预计到20年末公司166以上大尺寸电池、组件产能分别约占比75%(210&182产能占比48%)、75%(210&182产能占比45%),保障出货&盈利高增长!预计Q4时182组件出货占比约20%,带来下半年业绩增长新亮点。
定增顺利推进,一体化龙头重装出发:公司回A后融资渠道顺利拓展,20年4月11日发布定增预案,募集资金主要目的为建设义乌5GW电池+10GW组件项目,8月3日获证监会发省委通过,预计推进顺利的话Q4能够落地。公司回A后快马加鞭推进各环节产能建设,预计到20年末硅片、电池、组件产能分别达到18、18、20GW,21年末分别达到23、23、28GW,一体化龙头重装出发!
盈利预测与投资评级:预计20~22年公司净利润分别为15.06/21.16/26.47亿元,同比长20.3%/40.5%/25.1%,对应EPS为1.11、1.57、1.96元。晶澳是一体化龙头组件企业,受益于下游需求增长&组件市场集中度持续提升&大尺寸结构优化,低估值高成长,给予21年20X,对应目标价31.4元,维持“买入”评级。
风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。