2020H公司业绩7.01亿元，同比增长77.7%，略超预期：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入108.84亿元，同比增长22.7%；实现归属母公司净利润7.01亿元，同比增长77.7%，对应EPS为0.52元。其中Q2实现营收62.93亿元，同比增长28.6%，环比增长37.1%，实现归母净利润4.15亿元，同比增长34.7%，环比增长45.1%。公司业绩超预告中值（预告为6.5-7.3亿元），略超预期。
20H量利双升，盈利能力超预期：公司上半年组件业务收入97.41亿元，同比增长21.35%，毛利率24.31%，同比提升4.44个百分点，组件出货量5.46GW，同比增长30%，出货量位居行业第四。我们认为公司盈利能力提升主要原因为：（1）海外占比提升：20H1公司海外业务占比同比提升7.2个百分点至71.7%，公司海外毛利率25.13%，高于国内约6pct，同时得益于高比例出口，公司上半年组件均价约1.78元/W（不含税），超预期；（2）新产能投放：报告期内，公司大量新产能快速投放，拉晶环节，曲靖2GW、包头2.6GW项目顺利投产；电池环节，宁晋三四车间3.6GW高效电池升级项目有序推进；组件环节，合肥1.5GW、扬州4GW项目陆续投产，随着新产能逐步投放，公司全产业链生产成本快速下降；（3）转换效率快速提升：公司重视研发，目前PERC电池量产转换效率高达22.9%（行业平均水平22.6%），公司高效率182组件叠加、半片、11BB技术、掺镓技术功率输出超过545W+；（4）Q2硅料价格较低：公司外采的硅料价格Q2环比下降超10%。
大尺寸产能释放优化产能结构，保障出货&盈利高增长！公司20年全年预计出货量为16GW+，Q3订单排满，Q4订单锁定50%+，全年15GW出货量有保障。分H1&H2来看，公司上半年出货量仅5.5GW左右，下半年环比近翻倍，展望明年，公司出货量保守估计为20GW+。公司新扩产能均为210&182大尺寸产能，电池端：Q3宁晋3.6GW、Q4义乌5GW大尺寸产能投产，组件端：Q3/4义乌5GW和扬州4GW、21Q1义乌2期5GW投产，预计到20年末公司166以上大尺寸电池、组件产能分别约占比75%（210&182产能占比48%）、75%（210&182产能占比45%），保障出货&盈利高增长！预计Q4时182组件出货占比约20%，带来下半年业绩增长新亮点。
定增顺利推进，一体化龙头重装出发：公司回A后融资渠道顺利拓展，20年4月11日发布定增预案，募集资金主要目的为建设义乌5GW电池+10GW组件项目，8月3日获证监会发省委通过，预计推进顺利的话Q4能够落地。公司回A后快马加鞭推进各环节产能建设，预计到20年末硅片、电池、组件产能分别达到18、18、20GW，21年末分别达到23、23、28GW，一体化龙头重装出发！
盈利预测与投资评级：预计20~22年公司净利润分别为15.06/21.16/26.47亿元，同比长20.3%/40.5%/25.1%，对应EPS为1.11、1.57、1.96元。晶澳是一体化龙头组件企业，受益于下游需求增长&组件市场集中度持续提升&大尺寸结构优化，低估值高成长，给予21年20X，对应目标价31.4元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。
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