事件：2020年8月17日，公司发布2020年中期报告，报告期内实现营业收入330.68亿元，同比增长8.40%；归属于上市公司股东的净利润16.60亿元，同比减少13.79%。点评二季度业绩环比保持平稳：据公告，上半年公司实现归母净利润16.6亿元，同比下降13.79%，测算二季度单季度实现归母净利润8.32亿元，同比下降18.63%，环比增长0.4%。上半年产销率下滑，预计主因库存增加：据公告，公司上半年生产原煤1338.85万吨，同比增长0.24%，商品煤销售量813.96万吨，同比下降9.74%，商品煤产销率同比下降8.38个百分点至75.7%。我们推测产销率下降的主要原因是库存增长，据公告，2020年上半年存货为17.74亿元，同比增长37.5%。上半年吨煤售价为691元/吨，同比下降6.79%，吨煤成本为394元/吨，同比下降12.83%，毛利率为42.98%，同比增加3.95个百分点。二季度煤炭量价均降，但成本控制保障毛利率走高二季度单季度来看，二季度生产原煤682.87万吨，环比增长4.1%，同比增长1.38%，销售商品煤403.74万吨，同比下降7.56%，环比下降1.58%。吨煤售价为679.41元/吨，同比下降10.19%，环比下降3.27%；吨煤成本378.91元/吨，同比下降15.67%，环比下降7.33%。吨煤毛利300.5元/吨，同比下降2.18%，环比增长2.38%，毛利率为44.23%，同比增长3.6个百分点，环比增长2.4个百分点。焦炭量增价减，甲醇价格降幅较大：据公告，公司上半年生产焦炭193.38万吨，同比下增长6.12%，销售焦炭190.32万吨，同比增长3.48%，测算二季度焦炭产量为101.49万吨，同比增加8.75%，环比增加10.45%；销售焦炭107.65万吨，同比增长10.3%，环比增加30.22%。测算二季度吨焦售价为1647.64元/吨，同比下降11.33%，环比下降7.26%。上半年甲醇产销量分别为17.5与16.8万吨，分别同比增长5.52%与7.99%。测算二季度甲醇产量为8.26万吨，同比增长7.69%，环比下降0.84%；销量为7.92万吨，同比下降4.12%，环比下降17.33%。甲醇平均售价为1373.43元/吨，同比下降31.77%，环比下降20.8%。成本端，公司上半年采购洗精煤261.85万吨，同比增长10.8%，吨煤采购价为1207.06元/吨，同比下降6.24%，测算二季度洗精煤采购量为137.07万吨，同比增长11.78%，环比增加9.85%，采购价为1169.98元/吨，同比下降9.72%，环比下降6.23%。上半年期间费用降幅明显：上半年公司管理费用、销售费用以及财务费用分别同比下降24.18%、0.18%以及15.22%，研发费用小幅增长3.34%，上半年期间费用合计为25.19亿元（含研发费用），同比下降4.22%，但期间费用率为7.62%，同比下降1个百分点。疫情影响消退，二季度经营性净现金流恢复：2020年上半年经营性净现金流为24.52亿元，去年同时期为42.04亿元，性经营性净现金流大幅下降一方面受一季度疫情影响，煤炭板块现汇结算减少，银行承兑结算增加；另一方面由于去年同期承兑汇票变现较多所致。二季度公司经营性净现金流20.22亿元，较一季度的4.3亿元大幅增长，较去年同时期的18.67亿元增长8.99%。投资建议：预计2020-2022年公司归母净利为30.12/33.68/34.88亿元，折合EPS分别为1.39/1.55/1.61。给予“买入-A”评级，6个月目标价12.48元。风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；在建矿井无法按时投产，安全生产风险，小非减持。
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