2020H1归母净利润0.71亿元，同比减少58.4%，符合预期：2020年H1公司营收3.41亿元，同比减少3.4%；归母净利润0.71亿元，同比减少58.4%；其中0.17亿元非经常损益主要为政府补贴，对应扣非净利润0.54亿元，同比减少40.3%；20H1毛利率为45%，同比减少7.25pct；净利率为19.2%，同比减少29.31pct，主要系19年上半年非经常性损益影响较大。公司20H1计提信用减值损失0.06亿。
隔膜出货量大幅提升、熔喷布产能释放，带动20Q2业绩环比回升：20Q2公司实现营收2.16亿元，同比增加13.18％，环比增长73.36%；归母净利润0.55亿元，同比减少41.97%，环比增长247.74％，扣非归母净利润0.43亿元，同比减少19.42%，环比增长288.79%。盈利能力方面，Q2毛利率为45.94%，同比减少8.56pct，环比增长2.57pct；净利率23.05%，同比减少27.87pct，环比增长11pct；Q2扣非净利率19.85%，同比下降8.03pct，环比提升11pct。公司3月底熔喷布产能投产，2Q价格处于高位，预计贡献大部分利润。
湿法隔膜产能释放，客户拓展稳步推进，预计全年出货量近6亿平：公司常州湿法基地、江苏干法和涂覆基地产能基本建设完毕，20H1均基地均开始贡献贡献收入，其中常州星源收入1.06亿，环比19H2增长110%，江苏星源收入0.49亿，初具规模。合肥基地排产收缩，上半年收入0.27亿，同比下滑62%，亏损0.13亿，环比持平。公司湿法基膜成本产能合计4.7亿平，基本投产，其中深圳基地3000万平，合肥基地8000万平，常州基地3.6亿，且常州基地已开始向宁德、村田、Saft供货，预计下半年有望向三星、lg批量供货。干法隔膜方面，公司深圳基地近2亿平产能稳定生产，主要供货LG化学，江苏基地4亿平产能大部分已投产。涂覆方面，公司江苏基地将分2期建设，一期30条线，对应6亿平，二期20条线，对应4亿平，已开始向亿纬、比亚迪等供货。上半年公司隔膜产能7.3亿平，在建产能12.4亿平，产量2.8亿平，产能利用率75%；下半年国内外订单同步爬坡，预计全年出货量近6亿平左右，同比增70%，且新产线设计成本更低，订单稳定运行有望提升公司盈利能力。
20Q2研发费用大幅提升，管理费用控制良好。2020年H1公司三费合计0.81亿元，同比增长7.23%，费用率为23.81%，同比增长2.36pct。20Q2三费合计0.42亿元，同比增长8.4%，环比增长7.8%，费用率19.5%，同比下降0.86pct，环比下降11.85pct。其中20Q2销售费用735万元，销售费用率3.4%，同比降低0.78pct；管理费用0.15亿元，管理费用率6.85%，同比下降0.47pct，财务费用502万元，财务费用率2.32%，同比下降3.41pct；研发费用0.15亿元，同环比增长153%/159%，研发费用率6.9%，同比增3.8pct。
投资建议：预计公司20-22年归母净利润为1.4/2.1/3.1亿元，同比分别增长2%/53%/47%；EPS分别为0.31/0.47/0.69元；对应现价PE分别为58/38/26倍，给予21年50xPE，对应目标价23.5元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。
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