柏楚电子：二季度营收增超40%，总线系统加速渗透

事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年公司实现营收2.21亿元，同比增长26.25%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长18.33%。

点评：

二季度单季收入增速超40%，总线系统显著放量。2020年上半年，公司实现营收2.21亿元，同比增长26.25%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长18.33%；第二季度实现营收1.44亿元，同比增长41.43%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长41.23%。二季度国内制造业快速复苏，下游激光设备需求回暖，公司业绩也恢复较高增速。分产品来看，公司上半年中低功率激光控制系统持续增长，高功率激光控制系统快速放量。上半年公司随动系统实现收入9198.9万元，在营收中的占比为41.69%；板块系统实现收入8467.2万元，在营收中的占比为38.38%；总线系统实现收入2114.8万元，已达到2019年总线系统全年收入的89.0%，在营收中占比9.59%，相比2019年提升3.27pct，高功率激光系统正成为公司业绩新的增长极。

毛利率稳中有升，股权激励费用导致净利率下降4.4个百分点。2020年上半年公司综合毛利率为81.89%，同比增长0.53pct；其中随动系统、板卡系统和总线系统毛利率分别为86.87%、79.34%和75.90%，与2019年相比分别提升0.64pct、0.5pct和0.17pct；上半年公司净利率为63.22%，同比下降4.47pct。净利率下降的主要原因为费用率的增加。上半年合计费用率为22.92%，同比增长7.98pct；其中销售费用率同比下降0.11pct；管理费用率同比增长7.89pct，管理费用率大幅增长的主要原因为计提2019年股权激励费用1795.7万元以及上海波刺并表导致管理费用增加。财务费用率为-0.55%，同比下降0.38pct；

高功率系统进口替代空间大，超快系统蓄势待发。公司持续加大研发投入，上半年公司研发投入1.54亿元，研发投入占比6.99%，同比提升0.58pct；包括高功率激光加工系统、超快激光系统以及智能激光头等项目的研发正稳步推进，我们认为上述项目未来有望驱动公司业绩持续增长。根据我们测算，预计至2022年国内高功率切割系统的市场空间将超过6.5亿。公司作为国内高功率激光控制系统龙头，2019年市占率仅有10%左右，未来进口替代空间较大。同时，国内超快激光加工需求正迎来爆发的拐点，有望带动超快激光控制系统需求快速增长。公司高功率切割头产品也已经实现了销售，预期未来将成为公司新的业绩增长点。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年摊薄EPS分别为3.21、4.53和6.02元，对应2020年8月13日收盘价（210.18元/股）市盈率66/47/35倍，维持公司“买入”投资评级。

风险因素：高功率激光切割控制系统进口替代不及预期；超快激光需求不及预期；激光头等业务拓展不及预期。

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