周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报14560元/吨，较上周下跌1.02%，测算电解铝行业平均利润为1725元/吨，较上周下降4.44%。二是供给端，据百川盈孚统计，电解铝行业高利润推动铝厂投产复产，本周铝企继续投放新增产能，受疫情影响电解铝投复产进程主要集中在下半年，后期供应压力将逐渐凸显。三是库存端，本周铝锭库存为73.7万吨，较上周上涨1.66%，电解铝继续累库。四是需求端，目前为铝消费传统淡季，百川盈孚调研表示目前下游线缆、建筑等加工企业需求仍然偏弱，但7月汽车产销数据超预期，有望提振后市铝需求。五是成本端，本周氧化铝价格为2343元/吨，较上周下降0.80%，测算氧化铝行业平均利润为57元/吨，较上周下降11.50%。长期来看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；全球逆周期政策有望驱动需求温和回暖，尤其房地产竣工周期有望大幅拉动铝需求；成本端氧化铝产能依然明显过剩，不具备大幅上涨动能，电解铝利润有望维持较高水平。
供给端，根据安泰科统计，7月中国电解铝总产能4136万吨，在产产能3754万吨，开工率为90.76%。产量方面，7月电解铝产量317万吨，环比增长1.2%。全年产量方面，我们预计一是铝需求回暖的背景下，2020年电解铝产量为3695万吨，较去年增加120万吨，二是氧化铝产能过剩格局延续，行业维持低利润，预计2020年氧化铝全年产量为7055万吨，较去年减少约100万吨，氧化铝净进口350万吨，氧化铝供给量对应电解铝达3797.43万吨，继续维持过剩格局。
铝加工端，据SMM和AM数据，7月铝型材企业开工率为62.13%，环比下降了1.20pct，铝线缆企业开工率40.68%，环比下降了7.65pct，铝板带箔企业开工率为71.9%，环比上升了1.20pct，铝箔企业开工率85.60%，环比上升了1.89pct，铝棒方企业开工率为54.42%，环比下降了0.7pct。
需求端，房地产竣工端持续回暖，7月房屋竣工面积累计同比下降10.9%，较上月下跌0.4pct。新能源汽车带来新增量，7月汽车产量220.1万辆，累计同比下降11.8%，较上月收窄5pct，其中新能源汽车产量10万辆，累计同比下降29.2%，较上月收窄6.15pct。国内电网投资带来新亮点，6月电网基本建设投资完成额累计同比上升0.7%，2018年12月以来首次转正，电源基本建设投资完成额累计同比上升51.5%，较上月上升了6.1pct。家电库存压力依旧凸显，6月空调、冰箱和洗衣机产量分别为2490.3、887.4和655.5万台，累计产量同比下降16.4%、6.9%和7.2%，较上月降幅收窄6.7pct、5.8pct和3.4pct，6月空调、冰箱和洗衣机库存分别为1510.7、371.2和172.2万台，依然位于历史高位。
成本端，本周氧化铝价格为2343元/吨，较上周下降0.80%，本周秦皇岛动力煤市场价为557.5元/吨，较上周下降0.89%，预焙阳极本周均价为3132.5元/吨，价格保持不变。冰晶石价格为5,500元/吨，价格保持不变。氟化铝价格为7,750元/吨，较上周上涨1.97%。
投资建议：本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A股电解铝板块的重估配置机遇。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、新界泵业（天山铝业借壳）和神火股份。
风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2）电解铝需求回暖不及预期；3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。
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