鱼跃医疗：全球抗疫产品需求释放，驱动公司实现高增长_股票频道

海外需求释放，Q2销售情况超出预期：

3月后海外新冠疫情持续发展，催生出大量抗疫产品需求。鱼跃的呼吸机、制氧机、额温枪等产品在国内需求基本满足后，转而供应海外市场。仅呼吸机上半年即贡献约6亿元收入，制氧机也实现约5亿元销售。目前海外的订单需求仍有大量未被满足，公司Q2末合同负债高达9.85亿元。公司对海外疫情产品基本都采取预付全款的销售政策，9.85亿元合同负债很大程度上就意味着同等金额的未来收入。

Q2单季度公司实现收入20.30亿元（+56.08%），实现归属净利润7.37亿元（+156.91%），销售情况超出之前预期。由于公司所生产的抗疫产品均属于高附加值产品，公司上半年整体毛利率达到57.17%（+15.50PP），其中呼吸机、制氧机所在的医用呼吸与供氧板块毛利率为66.13%（+19.57PP），额温枪所在的家用医疗板块毛利率为54.70%（+15.68PP），而医用临床板块则因为中优消毒产品放量同样毛利率有所提升，达到58.80%（+8.57PP）。高强度运营下的额外薪酬+海外售后服务外包一定程度上也提高了费用率，上半年公司销售费用率为11.68%（+2.30PP），管理费用率为5.18%（+0.20PP），研发费用率为5.31%（+3.03PP）。

国内疫情消退，OTC产品恢复，中优迎来爆发：

Q2国内疫情逐渐消退，Q1销售下滑较为严重的家用OTC产品开始回暖，截止年中时电子血压计、血糖仪等热卖产品销售已基本回到上年同期水平。考虑到新产能释放带来的增量，部分家用常规OTC产品有望实现全年两位数增长。

中优的消毒产品在新产线落地、产能问题得到解决后迎来爆发性增长，上半年实现收入5.06亿元（+85.77%）。尤其是新开拓的民用产品线，自3月开始推广销售，截止年中即已实现1.2亿元左右的销售。我们认为民用产品将成为中优后续高增长的重要驱动力。

上械厂上半年实现收入2.85亿元（-14.74%），疫情减少了医院常规手术量，也影响了旗下上手厂产品的销售。随着国内常规手术量基本恢复，上手厂下半年有望重回增长。

维持“强烈推荐”评级：全球疫情期间，公司无创呼吸机、制氧机、额温枪等高附加值产品取得规模巨大的订单，叠加丹阳新产能落地，实现了业绩快速增长。在国内疫情减弱后，公司家用OTC产品重回增长，中优的2c产品也成为了新的增长点。考虑海外订单规模超预期以及中优家用产品上量加速，上调公司2020-2022年EPS预测为1.53、1.33、1.59元（原预测2020-2022年1.18、1.06、1.23元），维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。